光大证券-韦尔股份-603501-动态跟踪报告：豪威科技（OV）突破 48M 技术，王者归来重塑格局-190904

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　　CIS技术：48M时代来临，三大核心技术铸就高端市场高门槛。CIS是手机摄像头的核心部件，占其价值量的52%。从发展历史来看，手机摄像头的数量不断增多，目前三摄已成主流，四摄五摄兴起；像素不断提高，48M时代来临，64M可期；像素点工艺不断提升，已突破0.8μm；经历了两次技术变革，CIS成像质量不断提高。目前索尼、三星、豪威进入48M时代，像素点工艺、图像处理算法、高速模拟电路设计三大核心技术铸就48M市场的高门槛。
　　◆格局重塑：豪威（OV）突破48M技术，王者归来。2011年之前，豪威是CIS行业的龙头，但在2011年，豪威被索尼替代失去苹果订单。之后又因为研发落后于索尼三星，以及设计模式不敌IDM模式，市占率逐年下降至行业第三。2019年，豪威发布OV48B，突破48M技术，宣告王者归来。豪威48M技术虽与索尼三星还有差距，但已突破0.8μm关键技术节点，工艺升级的放缓，也让设计模式相比IDM的劣势在缩小。伴随国产手机厂商崛起，豪威有望迎来快速发展。
　　◆市场空间：CIS市场广阔，48M进入千元机档次。CIS下游应用广泛，包括手机、安防、电脑、汽车等领域，根据ICInsights最新数据，预计2019年CIS市场规模将增长9%，达到155亿美元，预计2023年市场总量将达到215亿美元。2019年8月发布的红米Note8将48M从中高端手机带入低端千元机系列，60%的智能手机将成为48M的目标市场。
　　◆投资建议：公司收购OV强强联合，协同效应显著。OV已发布48M产品，王者归来重回主摄战场，预计19Q4将批量出货。不考虑合并报表，由于经销业务受到半导体行业景气度下行影响以及并购导致财务费用增加，我们下调公司2019-2021年净利润预测分别为0.56、1.49、2.67亿元（上次分别为1.62、3.16、4.70亿元），根据最新股本，对应EPS分别为0.06、0.17、0.31元，维持“增持”评级。
　　备考利润：OV已发布48M产品，预计19Q4将批量出货。我们预计公司并表后2019-2021年净利润分别为3.56、16.49、22.67元，EPS分别0.41、1.91、2.62元。
　　◆风险分析：半导体行业景气度持续下行风险、收购整合协同效应不及预期风险、48M渗透率不及预期的风险、行业竞争加剧风险