兴业证券-商贸零售行业2019中报总结：消费回暖，必选韧性，电商强劲-190904

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　　投资要点
　　零售行业上半年经营数据：回暖趋势明显＃＃，电商需求强劲。零售行业二季度回暖趋势明显。社零总额于一季度开始回暖，但实体企业的反馈及同店增速情况仍然弱势；二季度各重点公司同店数据均有所提升。分商品种类看，必需品增速较高且稳定，化妆品在可选消费中一枝独秀。化妆品类已逐渐由可选品向必选品转化，在二季度消费数据逐渐向好的过程中其增速不断提升。电商板块，各大电商活跃购买用户数稳步增长，收入增速保持在20%以上。
　　2019年半年度商贸零售行业行情回顾：商业贸易行业整体表现强势，家家悦、永辉超市等个股表现抢眼。2019年上半年申万商业贸易指数上升17.15%，在申万28个一级行业中排名18位，低于市场水平，沪深300上升27.07%。个股方面，中兴商业涨幅最大，2019年上半年涨幅达84.17%，武汉中商、家家悦分别增长55.44%和50.69%。
　　2019年半年报总结：
　　1)收入稳定增长，业绩加速提升。收入端看上半年呈现前低后高趋势，上半年零售行业收入同比增长6.02%，增速较2018H1下滑6.21pp，总体持续2014年以来的稳定增长趋势，上半年超市、专业连锁增较高且稳定，百货、电商下滑较大；Q2整体营收增速拐点向上，除了家电连锁和电子商务，其他子板块营收增速均有所提升。
　　2)利润端业绩小幅下滑系去年较高投资收益影响，二季度扣非净利润增速环比大幅回升，2019H1跟踪企业归母净利润增速降低58.99pp至-16.75%，主要系家电连锁板块净利润增速低达-73.22%；分季度看，Q1、Q2业绩增速均较弱。
　　2019Q1、Q2净利润分别同比增长-10.49%、-15.13%；2018Q1、Q2扣费净利润分别同比增长-20.73%、0.47%，二季度扣非净利润增速环比实现显著提升。
　　3)从盈利能力看毛利率提升，ROE小幅下滑系净利率和周转率下滑，上半年行业毛利率较去年同期提升0.37个百分点，源于贡献主要毛利的超市、多业态零售板块毛利率均有提升；行业净利率较去年同期下滑0.85个百分点，源于费用率的提升以及非经常性收益减少。上半年实现ROE为4.11%，较去年同期下滑1.30个百分点，其中家电连锁板块ROE大幅下滑是行业ROE下滑主要原因；拆分净资产收益率看，大部分跟踪企业ROE下滑主要源于净利率、周转率均下滑。
　　4)运营能力整体略微下滑，家电连锁板块周转率提升，2019H1商贸零售企业运营能力整体略微下滑，总资产周转率下滑0.04次至0.46次，固定资产+长期待摊费用周转率较去年同期保持稳定在2.95次。
　　投资建议：消费前景预期不明朗，但电商受益于渠道下沉、年龄段扩张、购买频次增加，预计仍将保持较快增长，建议关注必需消费板块。在这种背景下，消费收入弹性较低的必需消费品业态未来的表现相对要好于可选消费品业态。当前时间点，我们推荐【永辉超市】、【家家悦】、【红旗连锁】等快速扩张的标的。百货板块推荐关注：经营、扩张情况较为稳健，当前估值较低、安全边际较高且具备国改题材的【王府井】；定位于中低端市场、把握消费下沉趋势以及社区购物兴起的【天虹股份】。同时建议关注受益于渠道下沉和规模扩张带来议价能力提升以及竞争格局改变的【苏宁易购】、【拼多多】的中长期投资机会。
　　风险提示：宏观经济下行超预期、贸易摩擦超预期