渤海证券-信用债周报：信用利差整体缩窄，供给需求仍趋弱-190904

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净融资额上升，各品种发行利率整体下行
　　8月27日至9月2日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行229只，发行金额2,178.79亿元，周环比下降8.57%。信用债净融资额692.27亿元，周环比增加457.10亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率各品种发行利率整体下行。1年期各品种利率变化幅度为0BP至-1BP，3年期各品种利率变化幅度为-1BP至-2BP，5年期各品种利率下行幅度为0BP至-2BP，7年期各品种利率下行幅度为0BP至-2BP。
　　二级市场：市场成交量上升，各品种信用利差整体缩窄
　　8月27日至9月2日，信用债合计成交3,878.01亿元，周环比上升40.68%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交259.24亿元、114.20亿元、2,070.08亿元、1,139.19亿元、295.30亿元，企业债、公司债、中票、短融、定向工具成交量较前周均有增加。中短融多数品种信用利差整体缩窄，企业债和城投债中长久期品种信用利差大幅缩窄。
　　中短融、企业债低等级品种评级利差缩窄，高等级品种评级利差走阔，城投债各等级品种评级利差缩窄。中短融（AA）-（AAA）和（AA+）-（AAA）利差处于历史低位，分别位于20.60%和2.80%分位数；企业债（AA）（- AAA）和（AA+）-（AAA）利差处于历史低位，分别位于18.20%和3.30%分位数；城投债（AA）-（AAA）和（AA+）-（AAA）利差处于历史低位，分别位于14.40%和6.10%分位数。
　　期限利差方面，中短期票据、企业债和城投债3Y-1Y期限利差均有缩窄，5Y-3Y期限利差走阔。目前中短期票据和企业债5Y以上期限利差仍处于65%以上分位数，7Y-5Y期限利差处于85%已上分位数。城投债中长久期期限利差目前位于50%-60%左右分位数。
　　信用评级调整统计
　　8月27日至9月2日，共有1家公司评级（展望）进行调整，数量较前周减少5家。青海盐湖工业股份有限公司由AA+下调至AA-/负面。
　　违约债券跟踪统计
　　本周共有一家信用主体发生违约，为中国民生投资股份有限公司。发生违约的债券为“18民生投资SCP007”。
　　投资建议
　　本周央行开展逆回购1400亿元并有2700亿元逆回购到期，投放MLF1500亿元并有800亿元国库现金定存到期，实际净投放200亿元。根据银行间质押式回购加权利率，本周短端利率下行、长端利率震荡，趋于平稳。8月官方制造业PMI49.50%，前值49.70%，较前值下降0.2%；8月官方非制造业PMI 53.80%，前值53.70%，较前值上升0.1%。制造业PMI连续4个月位于荣枯线下。分解来看，分项指数几乎全部趋弱，新订单指数49.7%，环比下降0.1%，显示市场需求不足；原材料库存指数47.5%，下降0.5%，显示企业降低存货意愿；产成品库存指数47.8%，上升0.8%，企业由于市场需求不足被动增加库存；仅有新出口订单指数47.2%，上升0.3%，进口指数46.7%，下降0.7%，出口订单因在贸易关税升级对美抢跑、汇率贬值略有修复。8月制造业从业人员指数46.9%，下降0.2%，非制造业从业人员指数48.9%，上升0.2%，制造业企业用工意愿不足。
　　本周中短融多数品种信用利差整体缩窄，企业债和城投债中长久期品种信用利差大幅缩窄。今年以来AA+和AA品种的评级利差处于历史低位，5年以上品种的期限利差长期位于高位。本周5Y-3Y中短融期限利差分位上升至66.90%；企业债期限利差分位上升至68.50%；城投债期限利差上升至50.80%。鉴于经济疲弱、外部风险加大，建议投资者对于产业债采取“高评级短久期”策略，对于城投债可适当下沉城投债评级。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。