国金证券-美联储9月FOMC点评：美联储11月实施Taper可期-210923

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事件：9月23日凌晨，美联储公布9月FOMC会议声明，宣布维持0-0.25%利率不变，美元指数上涨，人民币兑美元离岸汇率窄幅波动，美国10年期国债收益率冲高回落，收益率曲线走平，黄金冲高回落，美股三大股指上涨。

评论：1、9月FOMC声明整体符合预期。

2021年9月的美联储FOMC会议声明显示，美联储委员一致通过维持联邦基金利率区间在0%-0.25%水平不变，延续当前每月800亿美元国债和400亿美元MBS的资产购买节奏。

会议声明整体对经济和劳动力市场的进展相对乐观，美联储委员对2022年底加息的预期有所升温。

2、美联储下调经济预期，上调通胀预期，调升失业率预期。

1）从经济来看，美联储将2021年实际GDP增速从6月的7.0%调降至5.9%；2）从通胀来看，将2021年的核心PCE从6月的3.0%调升至3.7%，将2022年的从2.1%调升至2.2%；3）从劳动力市场来看，将2021年的失业率从3月4.5%调升至4.8%。

3、美联储11月实施Taper可期。

在会后的新闻发布会上，鲍威尔表示，“如果经济继续与预期一致，美联储将在下次会议上轻松采取缩减购债的计划”，“估计在2022年年中结束购债”。

具体来看，鲍威尔表示，尽管经济有所修正，增长依然较快；劳动力需求非常强劲；通胀正在上升，并且会持续几个月，然后才会缓和；供应瓶颈、雇佣困难仍可能超预期；Taper时点对加息没有直接信号意义；美联储远未达到加息的条件。

4、美联储本轮或难走到加息。

首先，通胀即使持续时间超预期，但主要驱动力并不是需求。

鲍威尔表示，如果2022年通胀继续保持较高水平，美联储将启动加息。

但我们认为，除了通胀指标达到美联储标准外，还需要观察通胀的高位维持是供给拉动还是需求拉动。

目前看，即使明年疫情逐步消退，需求走弱的概率依然较高。

其次，部分需求已经出现走弱迹象。

美国的消费、住宅投资都已经出现走弱的迹象。

从消费来看，尽管新增就业人数持续回升，但居民的可支配收入相比救济金反而下降，这对消费能力形成负面影响；从住宅投资来看，美国的房屋销售和房价中位数都出现走弱迹象，住宅库存有所上升。

如果美联储逐步收紧流动性（实施Taper），需求下滑的速度可能更快。

第三，资本市场对Taper已经有所定价，但对需求下滑的定价不够。

市场对美联储11月实施Taper、每个月缩减150亿美元已经进行较为充分的预期，但在线性外推的预期下，市场对于经济复苏的持续性、盈利改善的幅度过于乐观。

无论从一些领先指标来看，还是从我国过去一段时间的经验来看，即使疫情消退，经济复苏的力度仍将低于预期。

第四，美联储Taper可能中断，甚至转向再度QE。

我们预计，在疫情逐步得到控制的假设下，2022年上半年美国等发达经济体需求仍将再度转向回落，美联储将被迫中断Taper的实施；如果需求回落幅度超预期，或者供给回升力度较大，大宗商品价格出现较大幅度回调，美联储可能会再度转向QE。

风险提示：1、疫情再度加剧；2、美联储Taper引发去杠杆；3、货币收紧超预期，风险资产波动加剧。