兴业证券-他山之石系列：印度股市是如何成为长牛类资产的？-190905

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　　投资要点
　　★印度股市的研究目的：
　　探究“长牛”驱动力和内在原因我们通过借鉴当前对新兴市场国家研究中仍较为匮乏的印度股市案例，分析股市走出“长牛”的驱动力和内在原因。
　　★印度股市作为“长牛”类资产的市场表现和核心驱动力分析
　　印度Sensex30指数从1992年自由化改革迄今涨幅为14倍，近20年时间段内综合考虑收益与风险后的收益风险比为56.84%，在全球重要股指排名第一。我们根据市盈率和每股盈利走势将2002年以来的走势区分为6个部分，并详细分析不同阶段的市场特征和行情驱动力
　　基于估值-盈利两个维度对印度股市六个阶段的综合分析，我们认为盈利持续增长是推动印度股市长牛的核心因素。宏观经济保持高增速（2002年至今平均增速6.91%）同时，企业盈利收入得以持续性增长。
　　★印度股市“长牛”重要因素——制度、改革、开放
　　（1）股市建设时间早，英属殖民地制度在于更重视资本市场。宗主国制度上的差异导致了殖民地之间经济绩效的显著差异，相比英国殖民地的印度，葡萄牙殖民地的巴西圣保罗IBOVESPA指数收益风险比明显低于孟买SENSEX30指数。
　　（2）1992年自由化改革后强监管保障上市公司质量，利好盈利稳定增长。在股市制度采取注册制，监管严格（退市数量多），优胜劣汰促进市场整体盈利稳定增长。
　　（3）对外开放和外资流入是推动印度股市“长牛”的重要估值驱动力。2003年开始外资逐渐成为影响印度权益市场估值的重要驱动力，汇率长期贬值未动摇外资长期增持印度权益资产。
　　★印度长牛股市驱动力分析对中国A股的借鉴意义
　　中印两国均为新兴市场国家中经济高速增长国家，印度能够在长达十几年时间内走出长牛行情，中国可获取的借鉴意义在于：一方面是由于伴随着高速经济增长，优秀上市公司盈利能够持续增长，这是长牛的核心驱动因素；另一方面市场制度不断变革，上市公司受严格监管，盈利质量高且稳定增长，扩大开放，外资流入后逐渐成为估值重要驱动力之一，长期贬值未必会改变外资持续增持权益资产的信心。
　　投资建议：长期关注兴证策略“核心资产”组合标的。
　　风险提示：外资超预期流出印度股市，全球政经剧烈波动等。