国泰君安-中国东方航空股份-0670.HK-人民币主导价值，下调至“收集”-190904

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　　东方航空2019年上半年净利润同比下降14.8%至人民币19.41亿元，低于预期。由于客运收入同比增长9.2%至人民币535.8亿元，总收入增长8.0%至人民币588.6亿元。2019年上半年客运增速在三大航司领先，其中收入客公里在上半年同比增长10.6%。可用座公里同比上涨10.4%，整体客座率同比上涨0.2个百分点，但国内航线客座率同比下跌0.2个百分点。因此，客运收益同比下降1.3%，主要受国内航线同比下降2.6%所拖累。经营利润同比下降5.3%，主要因为航油成本、飞机维修和起降费等支出增长略快于收入。
　　我们将2019年至2021年的盈利预测分别下调40.9%/ 30.5%/ 33.0%。我们下调对客运收益和油价的预测。同时也预计2019年人民币贬值幅度将会更大。
　　尽管低油价环境带来了巨大的利好，我们认为人民币走势将继续成为推动航空股投资情绪的关键主导因素。因为中美贸易战的不确定性越来越大，所以我们认为目前的环境可能会持续一段时间。与此同时，客运收益率下跌和其他关键支出的快速增长将损害盈利能力。我们将投资评级下调至“收集”，并因为下调盈利预测而下调目标价至4.30港元。我们的目标价相当于0.9倍2019年市净率和0.8倍2020年市净率。整个行业的估值非常低，目前东方航空12个月预测市净率为0.8倍，在三大航空公司中最为远离其长期均值。