渤海证券-环保公用事业行业2019年半年报业绩综述业绩增速继续下滑，基金持仓比例有所提升-190906

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　　投资要点：
　　2019年上半年业绩增速继续放缓，盈利能力略有提升
　　2019年上半年，环保及公用事业板块154家上市公司营业总收入合计6773.56亿元，同比增加6.69%，整体增速低于2018年上半年14.76%的增速。全行业实现归母净利润549.05亿元，同比增加9.51%，板块整体业绩增速继续放缓。行业销售毛利与净利均小幅提升。期间费用率方面，环保及公用事业板块销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.95%、3.17%和6.98%，销售费用率与2018H1基本持平，管理费用率和财务费用率分别同比下降0.15和0.08个百分点。个股方面，环保及公用事业行业归母净利润同比增速超过100%的有20家，大于50%小于100%的有15家，在0%至50%的共有56家，而小于0%的有63家。
　　行业估值修复未能持续，后续仍有向上空间
　　进入2019年，板块伴随大盘整体反弹，估值提升显著。但是受中美贸易战局势反复、板块业绩下滑等因素影响，公用事业板块估值开始回调。截至2019年6月底，SW公用事业板块（TTM整体法，剔除负值）市盈率为19.13倍，相对沪深300的估值溢价率则为56.63%。目前，SW公用事业板块市盈率已经接近10年来历史中值水平（PE约22.1X）。我们认为，当前公用事业板块估值调整得较为充分，伴随企业融资环境的预期改善，公用板块估值仍有进一步向上的空间。
　　2019年上半年环保公用事业行业基金持仓比例有所提升
　　基金持仓的比例方面，2014Q1-2017Q2期间，公用事业的基金持仓比例逐步提升，从2014年一季度的1.09%提升至2017年二季度的2.08%。自2017年二季度后，公用事业的基金持仓比例震荡走低。截至2019Q2，公用事业的基金持仓比例为1.55%，环比2019Q1提升了1个百分点。从子行业基金持仓比例来看，2019年Q2环保及公用事业行业各子行业基金持仓比例相较于2019Q1均有所提升，其中，电力提升1.16个百分点，持仓比例涨幅最大。从个股的基金持仓情况来看，一季度共有119家获得基金增持，其中增持比例较大的为长源电力（6.20%）和碧水源（5.98%）。持仓占比下降较大的为湖南发展（-5.46%）、百川能源（-4.26%）、神雾环保（-2.55%）和上海洗霸（-1.66%）。截止到2019年二季度末，基金前五大重仓股为：长江电力、华能国际、国投电力、国电电力以及川投能源。
　　投资建议
　　整体来看，2019年上半年环保及公用事业行业业绩增速继续放缓，子行业分化加剧，主要是受经济下行压力大、融资成本提升所致。进入2019年以来，板块估值略有回升，个股普遍反弹，但受到中美贸易战等外部因素影响，板块估值修复行情未能延续。目前板块估值已接近近10年来历史中值水平（PE约22.5X），向下继续大幅调整空间有限。投资策略方面，伴随企业融资环境的预期改善，板块估值仍有进一步向上提升的空间。我们建议关注现金流稳定、自身造血能力较强的优质运营类资产。同时，建议关注有望受益于融资边际改善的超跌个股的反弹机会。股票池推荐：瀚蓝环境（600323.SH）、国祯环保（300388.SZ）、维尔利（300190.SZ）和先河环保（300137.SZ）。
　　风险提示
　　（1）政策推进不及预期；（2）行业竞争加剧致毛利率下滑；（3）项目进度不及预期。