英皇证券（香港）-训修实业-1962.HK-不受中美贸易战影响的工业股-190905

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　　訓修實業是一家全球領先的髮飾品製造商，主要從事設計、製造及銷售一系列由合成纖維及人髮製成的髮飾品，主要產品包括全假髮、半假髮、高檔人髮接髮等產品以及萬聖節產品。訓修向美國、欧洲、非洲及亞洲客戶銷售產品，當中美國為主要市場，佔比超過八成。絕大部份產品經孟加拉出口，不單不受中美貿易戰影響，反而是主要受惠者。
　　早植根於孟加拉，具先行者優勢：早於2009年，訓修將生產線轉移至孟加拉烏托拉出口區，看準當地向外資企業提供不同的營商優惠，而人工成本極具優勢的。訓修現時在孟加拉生產九成以上的產品，2019年底前完成於孟加拉的四項新生產設施建設，進一步擴大生產規模。訓修在當地政商界已建立廣泛網絡，隨著孟加拉的戰略地位在貿易戰中不斷提升，訓修的業務機遇預期不減反增。
　　中期業績穩，下半年展望正面：2019年度上半年，收入上升0.5%至3.75億(港元，下同)，股東應佔溢利減少7.4%至4790萬元，主要由於孟加拉工人最低工資自2018年12月起大幅上升。期內毛利率下降1.8個百分點至33.5%。然而，隨著其上半年的生產線整合，及增加招聘薪酬較低的員工，人工成本控制更為理想，再受惠現有產品銷售價格的調整及推出新產品樣式，下半年毛利率有望提升，加上新增產能釋放及新產品的助力，業績改善可以預期。
　　髮飾品市場規模不斷增長，處於增速加快的節點：根據弗若斯特沙利文的報告，全球髮飾品的市場規模從2011年的76億美元增至2021年的332億美元，年複合增長率為16.7%，訓修實業料受惠其中。2019年度上半年，從產品收入增長看，高檔人髮接髮產品之營業額增加13.9%至8642萬元，佔總營業額23%、隨著高檔人髮接髮的受眾可接受度增加，料該業務營收空間會逐漸擴大。以現價計，市盈率約10倍，估值並不昂貴，不受中美貿易戰影響及孟加拉獨特戰略地位是其最大亮點。