西部证券-吉利汽车-0175.HK-8月销量点评：销量符合预期，静待新品上市-190908

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　　核心结论
　　8月批发销量主要受低价车型拖累。公司8月共销售10.4万台汽车，环比增长11%，同比下滑19%，降幅较7月收窄5pct，符合预期。成熟车型中，定位较低的远景系列（SUV、S1、X3、X1）、帝豪系列（新帝豪、帝豪GS/GL）下滑较严重，两个系列合计销量同比降幅为47%/43%；博越、缤越、缤瑞等车型表现稳健，销量维持在1.8/1.5/0.5万台。新车方面，星越、嘉际分别销售约3300/2500台，环比变化不大。我们预期8月公司ASP进一步提升。
　　领克品牌销量稳步增长，02、03插混版本定价不受补贴退坡影响。8月份，领克品牌合计销量1.1万台，环比增长27%，我们终端调研显示8月领克渠道库存维持在1.5个月的健康水平。9月初，领克02、03插混版本在成都车展上市，售价区间为14.18-18.88万元、13.58-16.68万元，定价方面未根据补贴退坡调整（详见图表5）。我们认为公司保价格策略长期有助于领克品牌形象提升，近期销量环比回暖也显示市场对领克品牌接受程度逐步提高。
　　期待新产品旺季上市提振销量，维持“增持”评级。我们认为VF12、SX12和领克05上市后将进一步提振销量，维持2019/2020年净利润预估94/120亿元，目标价调高至14.0港元，基于DCF模型，隐含2019/2020年12倍/9倍市盈率，反映公司品牌形象提升的估值溢价，重申“增持”评级。
　　风险提示：新产品销售不及预期、国六切换进度不及预期、车市价格战加剧。