太平洋证券-化工行业：逆周期调控发力，迎“国庆”行情，化工买什么？-190906

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　　报告摘要：
　　主要化工品涨跌幅情况
　　涨幅前五：固体蛋氨酸（北京）（8.69%）、甲苯（华东）（7.94）、二甲苯（华东）（7.26%）、天然气（NYMEX期货）（7.02%）、轻质纯碱（华东）（6.06%）
　　跌幅前五：丙烯酸丁酯（浙江卫星）（-11.88%）、醋酸（华东）（-10.14%）、无水氢氟酸（河南多氟多）（-9.52%）、萤石（三山矿业）（-6.25%）、VE（国产）（-4.08%）
　　上周行情回顾
　　上周化工行业表现强于大市，申万一级化工指数涨幅5.33%，上证指数涨幅3.93%，沪深300涨幅3.92%；6个二级子行业中，6个涨幅为正；31个三级子行业中，30个涨幅为正。
　　油价：本周国际油价受中美贸易争端进展、美国库存及钻机数数据影响，维持震荡。其实质依然是担心全球经济下滑对原油需求下降，全球供给宽松，美国持续增产，OPEC限产又提供支撑的跷跷板效应。2019年上半年，全国生产原油9539万吨，同比增长0.8%，增速比一季度加快0.2个百分点；进口原油2.45亿吨，同比增长8.8%，增速比一季度加快0.6个百分点。全球原油供应能力充足（减产本身就已说明），特定条件下供需弱平衡，产油国之间的博弈可轻易改变价格走向。当前美国主导的美国优先、逆全球化背景之下，地缘政治波动加剧，原油金融和政治属性提高，判断走势难度加大。展望未来，我们维持前期判断，当前决定油价的核心因素依然为供给侧，从产油国的利益出发，油价上涨符合产油国利益，对于寡头市场，具备上涨动力，对于油价不必过于悲观。特别要警惕2年后，美国转变为原油净出口国之后，国际油价走势。预计2019年Brent油价中枢在60-75美元/桶。
　　天然气：2019年上半年，我国天然气产量达864亿立方米，同比增长10.3%，增速比一季度加快0.9个百分点；进口天然气4692万吨，同比增长11.6%，增速比一季度回落6.2个百分点。维持前期观点，受益“环保攻坚战”、“煤改气”、北方“2+26”城市冬季取暖全面禁用煤等政策推动，我国天然气再次进入黄金发展期，具有行业Alpha。但随着国内天然气基础设施如LNG接收站储气库等的加速建设，其红利期预计缩短，维持合理利润。越早投产，越具有先发优势。同时，考虑天然气价格市场化进程推进，预计上游中枢价格有望上涨。中游管道公司改革成立，持续推进。下游城燃公司，销量提升，对冲接驳费、毛利率下滑冲击。
　　聚酯产业链：目前市场对于下游需求过于悲观，特别是中美第三批加征关税之后。但我们认为，受益“PX大量投产、乙二醇中长期过剩”，前期行业利润分配头重脚轻，向下游转移的趋势，PTA、涤纶端受益。随着大炼化相继投产、成品油竞争压力大，民营大炼化公司上游压力不小，大概率会在下游形成默契，有支撑。另一方面，恒力石化长兴岛2000万吨/年大炼化项目继2018年12月15日启动了常减压等装置的投料开车工作后，于2019年3月25日成功一次性打通了炼厂生产全流程，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX等主要产品，并于5月17日圆满实现项目的正式全面投产。恒逸石化文莱炼化项目，经过全面调试、联运和平稳运行，常减压装置于2019年9月6日正式产出合格产品，为工厂全面投入商业运营迈出了坚实的一步。荣盛石化舟山4000万吨/年炼化项目一期，常减压装置已投产，稳步推进。补齐上游产业链后的炼化聚酯一体化发展，抗风险能力增强，我国炼化聚酯产业链具有全球竞争力。
　　聚氨酯产业链：在经历年初以来的持续涨价，5月以来下游接受度一般，MDI价格出现下滑，部分厂商停产检修形成支撑，7月、8月万华连续上调报价，本周维持震荡。下游需求一般，但寡头市场议价能力强。
　　维生素：6月初BASF路德维希港冷却系统装置发生工伤事故，BASF维生素A停产，预计在2019年11月恢复VA1000和AD3产品的生产，但在2019年第四季度开工负荷预计较低。同时，DSM整合能特科技之后，预计对其停产升级改造，短期供给收缩，同时行业集中度提升，利好维生素E。
　　醋酸：由于今年以来跌幅最大，价格低位，7月19日河南义马气化厂爆炸，30万吨醋酸产能停产，行业产能占比3.35%，催化醋酸价格底部持续修复，本周回调。
　　其它化工品：前期跌幅较大的化工品，本周有所修复，如甲苯、二甲苯等，整体表现一般，等待旺季到来，以及经济逆周期调控，需求提升。
　　近期推荐公司及主要观点
　　2019年上半年，申万化工指数营收同比+13.2%，净利润-17.9%，毛利率下降2.7pct至16.7%，ROE下降1.3pct至5%，但2019Q2单季度营收环比+11.2%，毛利率环比下降1.1pct，净利润环比+24.4%，ROE环比提升0.46pct至2.7%，预计主要由于营收增加(化工品需求增长，油价提升)，降税(4月1日增值税率下调)利好影响。行业资本开支持续增长+37%至1227亿元，且主要集中在龙头企业。景气向上行业主要为轮胎、塑料加工等中游制造行业，维生素及弱周期新材料行业。
　　2019年9月4日国常会释放“双降”信号，政策空间打开。9月6日央行发布公告，将于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元，总计9000亿元。验证我们此前“国内经济有多差，逆周期调控就有多强”的观点。投资主线：
　　（1）优质核心资产：维持前期观点“龙头N型震荡向上，关键是性价比”，重点推荐万华化学、华鲁恒升、扬农化工、恒力石化。
　　（2）景气向上子行业：预计业绩持续增长，重点推荐赛轮轮胎、利民股份、福斯特、金发科技、新和成。
　　（3）硬科技及成长股：硬科技具有重要战略意义及重大价值，半导体、5G产业链等相关产业链新材料国产化迎快速发展机遇，市场风险偏好提升，重点推荐昊华科技、万润股份，雅克科技、利安隆。
　　（4）低估值优质资产：重点推荐桐昆股份、龙蟒佰利、恒逸石化、中国化学、中国石化。
　　本周金股组合
　　太平洋化工金股组合自17年4月17日推出至今，累计收益53.91%，跑赢上证综指42.92%，跑赢化工行业66.01%。上周金股组合累计盈利1.18%%，跑输上证综指1.00%，跑输化工行业0.69%。
　　本周金股：万华化学（20%）、华鲁恒升（20%）、昊华科技（20%）、万润股份（20%）、赛轮轮胎（20%）。
　　风险提示：大宗商品价格持续下跌的风险。