兴业证券-8月兴证固收行业利差跟踪：强周期行业基本面偏弱，关注利差分化-190907

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　　投资要点
　　一、同等级不同行业利差跟踪
　　AAA高评级行业利差近七成收窄；与上月相比，各行业的波动幅度较大。8月，AAA等级有近七成行业的行业利差下行;而在利差上行的行业中，位于前列的交通运输和有色金属行业，调整幅度较小。
　　近八成AA+等级行业利差小幅收窄，传媒行业的波动幅度较大。具体来说，利差下行幅度最大的行业分别为建筑材料和食品饮料。而对比7月利差的波动幅度，8月波动幅度调整最大的是传媒行业。
　　近六成AA低等级行业利差表现走阔；环比上，纺织服装8月的利差波动调整幅度较大。利差上行的行业中，走阔幅度位于前列的是商业贸易、地产中票和公用事业。
　　二、同行业不同等级的利差跟踪
　　8月，不同强周期行业的利差差距较大，反映出投资者对于信用债，尤其是产业债投资层面的不确定性较高。而就基本面跟踪观察，强周期行业涉及产品，除水泥外的其余要素价格普遍震荡下行，表现偏弱。1）动力煤方面，高温天气拉动下六大电厂日均耗煤量环比提升；但库存相对较高制约了短期的煤价表现。3）钢材库存处于历史较高水平，往后看，偏弱的地产投资仍将是影响钢铁需求的重要因素，后续基建的节奏和增量也对钢材的后续需求以及价格影响较大。3）建筑材料方面，国内水泥价格逐步企稳。但中长期水泥需求增速是否会超预期依然需要观察基建的投资增速水平和项目展开进度。
　　地产方面，8月地产行业利差涨跌互现。具体来说，AA+等级地产公司债券利差收窄幅度大于AAA等级地产公司债券，而AA等级地产公司债券利差小幅走阔。8月，管理层的相关政策延续了对房地产领域的严监管，包括房贷利率以及房企融资两个维度落实长效机制；此外，地方政府也在着力加强对于房地产市场的监管。地方上，8月不少省份继续加强了对于房地产市场稳定调控的措施。往后看，随着区域地产销售情况差异化的加大，房企战略布局差异对于房企信用资质的影响将不断加剧，个体利差的分化有望走阔。
　　三、城投行业利差跟踪
　　从不同等级的城投利差来看，15年之前和15年之后发行的不同等级的城投利差表现具有差异性。同时，8月不同区域的低评级城投利差整体走阔，继续强调对于降评级投资策略的谨慎态度。资质较好省份中，北京、上海城投利差小幅上行，广东省城投利差小幅下行。而弱资质的省份，低评级城投利差则都表现出显著的走阔，其中贵州省低评级城投利差走阔最为明显。
　　风险提示：经济超预期走弱，政策超预期