东方证券-债券周评：无风险利率下行空间有限，风险资产持续性更强-190909

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　　研究结论
　　9月6日，据央行官网，“为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。”
　　据央行官网公告的有关负责人对此次降准的表示：“此次降准释放多少资金？答：此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。”
　　9月3日，据21世纪经济报道报道，监管部门已下发文件，要求地方报送2020年重大专项债项目资金需求情况。文件称，经全国人大常委会审议批准，今年将提前下达部分2020年新增地方政府债务限额。地方需报送符合国家重大战略、符合专项债券支持方向、专项债券发行后能够及时形成实物工作量的重大项目资金需求和前期准备情况。重大项目资金需求和前期准备情况需经省级政府审定。监管部门还要求报送：2019年1-7月新增债券使用情况、2020年地方政府新增债券需求情况及2018-2019年使用自身财力偿还到期专项债券本金情况。
　　“提前下达部分2020年新增地方政府债务限额”，财政政策边际更加积极。
　　近期，货币政策和财政政策预计对于“稳增长”都将起到积极作用，同时，对于社融增速也有明显提升。2018年年末存量规模200万亿元左右，假设四季度新增专项债净融资1万亿，预计提升社融存量增速近0.5个百分点。
　　降准之后，短期来看，预计无风险利率受到银行间流动性宽松影响下行；而在社融增速企稳，“稳增长”预期上行，叠加风险偏好的提振的影响下，风险资产的上行预计持续性更久。
　　年内，我们认为，无风险资产可能仍有“尾部”行情，但下行空间很有限，此外，还需警惕年底至明年年初CPI同比上行风险，国开债低点预计难以低于3.3%，详见我们之前报告《3.0%还是3.3%？——对本轮10年期国开债低点的探讨》；风险资产的强势表现预计更具持续性。
　　从上市公司19年的中报业绩来看，上市公司营业利润同比增速较一季度有所下滑。
　　我们对于后续盈利走势进行情景假设（假定按16年-18年期间Q1-Q4单季度的归母净利润的平均环比涨跌幅，作为19年Q3-Q4的环比涨跌幅估计），根据情景假设下的归母净利润的走势，各指数板块的归母净利润同比增速有望在19年三季度迎来上行拐点。上证综指，中小板指和创业板指在之后两个季度的归母净利润同比增速都将持续提升，且四季度的提升幅度普遍大于三季度。
　　风险提示
　　如果通胀超预期，将影响我们对债市的判断。
　　文中后续盈利走势判断基于情景假设，或与实际存在差异。