天风证券-饮料制造行业：坚定看好三大香型龙头公司的黄金机遇-190909

《天风证券-饮料制造行业：坚定看好三大香型龙头公司的黄金机遇-190909（10页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-饮料制造行业：坚定看好三大香型龙头公司的黄金机遇-190909（10页）.pdf（10页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　1.白酒行业维持稳健增长，集中度提升逻辑不变
　　上半年，上市白酒企业实现营业收入1271.69亿元，同比增长19.45%，实现归母净利润443.19亿元，同比增长25.58%，其中二季度实现营业总收入510.99亿元，同比增长14.85%，二季度归母净利润实现166.31亿元，同比增长22.03%，非上市公司营收上半年仅同比增长2.8%。整体上看，从2016年以来上市白酒企业一直维持两位数以上的营收增长，但整个白酒行业营收增速低于上市白酒板块增速，白酒行业有集中度提升、结构分化的趋势。
　　2.头部一枝独秀，腰部层次不齐，腰部以下压力大
　　我们将上市白酒公司划分为三个子板块，高端板块包括贵州茅台、泸州老窖、五粮液，次高端包括洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、水井坊，最后是其他区域性白酒公司。从营收增速上来看，2019年上半年高端白酒板块（21.90%）大于次高端（17.98%） 大于其他区域型白酒（13.08%），高端白酒增速相对于其他两个板块增速相对更高且稳定。我们认为出现分化的原因主要是头部白酒公司品牌力更强，具有全国化的先发优势，在行业增速稳健阶段有更高的费效比，因此行业整体趋势表现出了头部公司创造需求，其余区域性企业跟进提价放量的态势，在报表端这些公司要么是收入增速比利润增速快，利润增速较低，要么是费用率控制较好，但收入增速较低。
　　3.长期看白酒五虎有望走出阿尔法行情
　　我们重点推荐茅台、五粮液、汾酒、建议关注泸州老窖、洋河股份、水井坊。其中五粮液持续推进信息化建设和品牌梳理工作，作为国企改革的坚决执行者前景可期。山西汾酒国改推进顺利，省外省内营收占比已达1比1，主力产品青花、玻汾放量可期。
　　4.限额餐饮预示下半年白酒景气度
　　我们认为限额餐饮是中高端白酒景气度的一个前导指标。去年下半年限额餐饮的基数不高，8、9、10、11四个月增速仅5%-6%，因此今年增速上升空间会比较大。
　　风险提示：人民币贬值、外资减持、食品安全问题、政策限制风险、行业竞争加剧；