国信证券-9月9日市场大涨点评：科技股行情不断扩散-190910

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　　9月9日，A股市场高开后强势震荡，午后沪深两市发力。截至收盘，上证综指涨0.84%报3024.74点，深证成指涨1.82%站上10000点，创业板指涨2.42%报1733.23点，万得全A涨1.38%，沪深300涨0.62%。行业方面，TMT板块全线发力，通信、计算机、电子和传媒板块包揽行业涨幅榜前四，申万一级行业中仅有农林牧渔及银行两个行业小幅调整。两市成交额超7000亿，较上一交易日有所放大；北向资金全天净流入27.85亿元，已连续8日净流入。
　　从今日行情的结构性表现来看，科技板块领涨大盘，一级行业中通信、计算机、电子、传媒四个TMT行业位列涨幅榜前四，农林牧渔、食品饮料、银行位列涨幅榜后三位。从盘面的特征来看，我们认为，第一，在消费类龙头白马公司前期已经有巨大上涨估值较高之后，市场迫切渴望寻找新的增量机会。第二，科技股行情今日出现了显著的扩散特征，一些大市值、前期滞涨的科技股品种，今日出现了明显的补涨特征。
　　今日行情爆发的直接导火索，无疑是上周末央行的降准。为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。按央行的估算，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。
　　展望后市，第一，在指数总量层面，短期内市场处在“降准”等政策持续宽松、中报之后业绩真空期的时间窗口内，预计市场情绪仍将相对活跃。中期来看，我们对指数空间仍然保持相对谨慎，我们认为货币宽松尚不足以构成市场持续上行的充分条件。从基本面条件看，7月份PPI价格同比出现负增长、社融余额同比增速有显著下行，我们预计上市公司三季报依然有较大的下行压力。且从历史经验看，在历次降准、降息之后，A股市场在短期脉冲之后，下跌的概率要比上涨的概率更大。（具体分析参见我们的专题报告：《市场回顾系列之六：历次货币宽松（降息、降准）初期的市场行情表现回顾》）
　　这中间一次显著的例外是2014年底的降息，从2014年11月到2015年6月，降息开启了一波达到牛市行情，这也是现在市场中不少乐观派所期待的行情特征，即无盈利的上涨行情。那么，当前市场有没有可能再复制一次2014年底的行情呢？我们认为可能性不大，当前跟2014年一个主要的区别在于，2014年时股市经过几年的调整之后，股票价格对于盈利恶化的预期应该是比较充分了。而当前市场上证综指整体虽然还处在低位，这主要是因为银行、建筑、周期等权重板块依然估值特别低，消费、TMT、医药板块的估值都已经不算低了，甚至可以说，“结构性牛市”已经走了很长一段路了，除了银行建筑周期外，多数板块的股价并没有包含太多对盈利下行的预期。
　　第二，在结构性行情层面，一个讨论比较多的问题是，降准之后市场是会选择继续走科技股的原有路径，还是可能转向偏低估值的银行基建板块。我们认为，降准之后原有路径情绪扩大的可能性要更大。主要逻辑依然是，顺周期板块目前看不到基本面拐点的可能性。从全球资本市场来看，当前对于股市最大的利好，无疑是除了中国和美国以外，主要经济体的利率很多都已经进入到了负利率时代，全球资产荒现象再度出现。从这个角度讲，投资利率下行，核心的逻辑需要是盈利能够相对稳定，与经济周期的相关性较弱。
　　我们建议后市重点关注三条投资主线：一是从ROE非常好但估值已经较贵的“价值龙头”，扩散至一些二线品种的“隐形冠军”。二是国产替代方向明确的科技型高成长类公司。三是传统行业中有望实现高股息率的低估值公司。
　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。