信达证券-长江证券-000783-自营、投行拉动业绩，经纪市占率持续提升-190903

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　　事件：近日，长江证券发布2019年半年报，报告期内公司实现营业收入37.28亿元，同比增长58.58%；实现归母净利10.87亿元，同比增长187.6%，每股收益（摊薄）0.20元，同比增长185.71%。
　　点评：
　　自营收入大幅增长，带动营收增速超行业。受益于市场行情带动，公司在2019年上半年营收和净利润增速均表现较为出色：证券行业2019年上半年实现营业收入1,789.41亿元，同比增长41.37%；实现净利润666.62亿元，同比增长102.86%；而公司上半年年实现营业收入37.28亿元，同比增长58.58%；实现归母净利10.87亿元，同比增长187.6%。从收入结构来看，公司业绩主要依靠自营业务拉动：上半年，实现投资收益（含公允）16.04亿元，同比增长219.52%，对利润起到巨大提振作用。此外，值得注意的是，公司上半年营业支出受管理费用增速上升而保持较高增速，达到23.61%，主要是管理费用中职工薪酬的大幅增长导致。
　　经纪市占率持续提升，资管业务主动管理转型继续深化。2018年，公司将“证券及期货经纪业务”和“资本中介业务”合并为“经纪及证券金融业务”，2019年上半年该口径下公司实现收入18.53亿元，同比增长24.88%。自公司经纪业务深化转型以来，经纪业务市占率占比持续提升，2019年上半年，公司股基交易量市场份额为1.97%，同比上升1.93%。资管业务方面，公司调整机构，增加了主动管理业务的规模：上半年，公司资产管理业务规模1,368.76亿元，较2018年年底下降0.17%，其中定向资产管理业务规模622.94亿元，较2018年年底下降6.28%；而专项管理业务和公募基金管理业务规模分别达到132.59亿元和160.43亿元；较2018年年底分别增长77.01%和14.81%。
　　盈利预测及评级：我们预测长江证券2019年、2020年和2021年分别实现营业收入61.73亿元、64.94亿元和71.53亿元；归属于母公司净利润分别为15.53亿元、19.40亿元和22.94亿元，对应每股摊薄收益分别为0.28元、0.35元和0.41元，维持公司“增持”评级。
　　风险因素：交易量下跌和自营业务大幅波动，准入门槛降低，政策不达预期。