国信证券-9·10市场行情点评：外资投入限额取消影响几何？-190911

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　　9月10日收盘，在连续上涨6日后，股市出现了小幅调整，上证综指微跌0.12%收于3021点；深证成指跌0.37%收于9964.93点，两市成交6954亿元。8月16日以来，国内政策面持续释放出积极信号，央行公布LPR形成机制改革细节、金融委与国务院常务会议先后释放出政策宽松的信号、央行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。受诸多利好影响，上证指数稳步上涨，截止今天收盘累计涨幅约7.3%。
　　为进一步扩大金融市场对外开放，今日外汇局宣布取消QFII和RQFII投资额度限制，利好境外长期资金入市，政策宽松再次兑现。我们认为，相比QFII，陆股通仍是境外投资者投资A股的主要渠道，QFII的额度放开在短期内预计增量资金有限。长期来看，随着外资投资A股的制度政策障碍逐渐消除，陆港通持股集中的家用电器、休闲服务、食品饮料、建筑材料和医药生物等行业中ROE持续稳定较高的企业将会收益。
　　QFII和RQFII投资额度限制取消
　　9月10日，国家外汇局发布公告称，为贯彻落实党中央、国务院关于推动形成全面开放新格局的重大决策部署，进一步扩大我国金融市场对外开放，经国务院批准，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）（以下合称“合格境外投资者”）投资额度限制。
　　合格境外投资者制度是中国金融市场开放最重要的制度之一。自2002年实施QFII制度、2011年实施RQFII制度以来，来自全球31个国家和地区的超过400家机构投资者通过此渠道投资中国金融市场，在分享中国改革开放和经济增长成果的同时，也积极促进了我国金融市场健康发展。此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局在合格境外投资者外汇管理领域的又一重大改革举措。今后，具备相应资格的境外机构投资者，只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资，境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升，中国债券市场和股票市场也将更好、更广泛地被国际市场接受。
　　相对陆股通QFII持仓规模有限
　　外资是中国股市、债市引入长期投资资金的重要组成部分。目前，外资投资A股主要有两个渠道，一是通过陆股通，二是通过QFII/RQFII。总体上，陆股通与QFII制度具有一定共同之处，都是在我国资本账户尚未完全开放的背景下，为进一步丰富跨境投资方式，加强资本市场对外开放程度而作出的特殊安排。在具体制度安排上，陆股通与QFII存在以下主要区别：一是业务载体不同。陆股通是以交易所为载体，互相建立起市场连接，并对订单进行路由，从而实现投资者跨市场投资。QFII等是以资产管理公司为载体，通过向投资者发行金融产品吸收资金以进行投资。二是交易货币不同。陆股通投资者仅以人民币作为交易货币，不论是内地投资者还是香港投资者均须以人民币进行投资。QFII的投资者以美元等外币进行投资。三是跨境资金管理方式不同。陆股通对资金实施闭合路径管理，卖出股票获得的资金必须沿原路径返回，不能留存在当地市场。QFII的资金可以留存在当地市场。
　　随着互联互通机制的成熟化，陆股通成为外资投资A股的主要渠道。首先，随着投资额度的放开，陆股通每日的额度难以构成投资限制；其次，陆股通目前已覆盖A股多数核心公司，在投资标的上的限制逐渐放开；最后，QFII以资产管理公司为载体，通过向投资者发行金融产品吸收资金以进行投资，以美元进行投资，而陆股通是交易所连接市场，以人民币直接投资，更为灵活便捷。截止8月27日，陆股通持股市值为10832.7亿元，占A股流通市值2.5%。
　　综合来看，相比QFII，陆股通是境外投资者投资A股的主要渠道，QFII的额度放开在短期内预计增量资金有限。据Wind统计，截止今年二季度，QFII持仓A股市值仅1604.56亿元，相对于同期陆股通7392.24亿元的持股市值规模有限，相对于QFII千亿美元的投资额度占比不大，QFII的额度大小尚未构成外资流入A股的天花板。
　　从陆股通持股市值（一级行业）占A股行业市值比来看，排名前5的行业是家用电器、休闲服务、食品饮料、建筑材料和医药生物，占比分别为9.38%、7.22%、6.19%、4.33%、2.63%。也就是说，外资对于大消费类板块仍具有很高的定价权。除了大消费板块，建筑材料、医药生物也是外资占比较大的行业，但外资占该行业A股比重小于5%。
　　随着外资投资A股的制度政策障碍逐渐消除，外资会加大对A股的投资力度，预计未来市场不断开放下，家用电器、休闲服务、食品饮料、建筑材料和医药生物等行业中ROE持续稳定较高的企业将会收益。
　　结构性行情方向明确
　　随着外资投资A股的制度政策障碍逐渐消除，外资会加大对A股的投资力度，我们建议重点关注三条投资主线：一是我们预计未来的行情特征可能会出现扩散，即从目前的ROE非常好但估值已经较贵的“价值龙头”，扩散至一些二线品种的“隐形冠军”。主要原因主要有以下三点：
　　一是当前民企制造业负债率较低，存在加杠杆的空间，在相关监管部门表态支持民企融资的情况下，预计民企制造业将成为补杠杆的潜在新增长点；二是在供给侧改革下，隐形冠军公司的ROE预计将会持续提升；三是任何资产都需要考虑估值，在当前“价值龙头”估值已经较贵的情况下，二线品种的“隐形冠军”是较好的选择标的。
　　二是国产替代方向明确的科技型高成长类公司，一般情况下，高成长类公司也是高估值，在其他条件不变的情况下，利率下行对于高成长高估值公司的利好要大于低成长低估值公司，特别是在当前政策支持力度不断加大的情况下，建议积极关注以5G为代表的高成长、高科技板块。
　　三是传统行业中有望实现高股息率的低估值公司。传统行业中很有多公司未来将出现资本开支大幅减少，分红比例大幅提高的情况。而在利率中枢下移情况下，高股息品种的吸引力将持续提升。简单的逻辑就是，如果原先市场能够接受的均衡股息率是5%，利率大幅下行市场市场的均衡股息率下降至4%，意味着股价可以有25%的上涨空间。
　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。