华泰证券-2019年8月货币金融数据点评：货币政策仍将预调微调，相机抉择-190911

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　　核心观点
　　8月信贷新增1.21万亿，同比少增665亿，信贷数据基本稳健主因居民短贷、贴现票据回落及企业贷款回升，央行从保证“广义货币供应量M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配”出发，多措并举鼓励强化金融机构支持实体，企业信贷同比多增。预计9月信贷旺季仍可期待，但地产政策未边际放松，预计信贷难以大幅放量。8月社会融资规模增量为1.98万亿，比上年同期多376亿元，表内表外因素均有支撑，但预计后续仍存回落压力。经济回落叠加通胀上行，货币政策决策难度加大，预计央行将预调微调，货币政策取向仍需密切跟踪经济增长及物价走势。
　　8月信贷新增1.21万亿，同比少增665亿，基本稳健
　　央行数据显示，8月人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增665亿元。余额同比增速12.4%（我们预测12.3%），分别比上月末和上年同期低0.2个和0.8个百分点。增量分部门看，住户部门贷款增加6538亿元，其中，短期贷款增加1998亿元，中长期贷款增加4540亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6513亿元，其中，短期贷款减少355亿元，中长期贷款增加4285亿元，票据融资增加2426亿元;非银行业金融机构贷款减少945亿元。
　　居民短贷及贴现票据回落，企业贷款回升
　　分结构看，8月居民短贷同比少增600亿，票据少增1673亿，非银金融机构贷款少增506亿，企业短贷多增1393亿，企业长贷多增860亿，因此信贷稳健主因居民短贷、贴现票据回落及企业贷款回升。我们认为地产融资受限的情况下，严查消费贷仍对居民短期贷款构成负面影响，但央行从保证“广义货币供应量M2和社融增速与名义GDP增速基本匹配”出发，多措并举鼓励强化金融机构支持实体，企业信贷同比多增。预计后续央行在MPA中纳入企业信贷考核、鼓励银行补充资本金等措施对信贷有支撑，9月信贷旺季仍可期待，但地产政策未边际放松，预计信贷难以大幅放量。
　　社融新增1.98万亿，同比多增376亿元
　　8月社会融资规模增量为1.98万亿元（我们预测值1.8万亿），比上年同期多376亿元，社融存量同比增速10.7%（我们预测值10.6%），与上月持平。增量结构看，对实体经济发放的人民币贷款增加1.3万亿元，同比少增95亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少247亿元，同比少减97亿元；委托贷款减少513亿元，同比少减694亿元；信托贷款减少658亿元，同比少减27亿元；未贴现的银行承兑汇票增加157亿元，同比多增936亿元；企业债券净融资3041亿元，同比少361亿元；地方政府专项债券净融资3213亿元，同比少893亿元。
　　社融同比多增表内表外因素均有支撑，但后续仍存回落压力
　　8月信贷稳健、委托贷款少减和票据多增是社融的正面因素，专项债发行虽然放量，但去年基数较高，8月同比少增。数据显示中小银行风险事件带来的信用收缩风险暂时可控，但9月专项债剩余量有限，9月底之内发行完毕后，预计后续社融仍存在较大回落压力。
　　M1、M2增速回升，货币政策未来仍看经济增长及CPI走势
　　8月末，M2余额同比增长8.2%，较前值回升0.1个百分点，主因信贷稳健有所支撑；M1余额同比增长3.4%，较前值回升0.3个百分点，M1数据回升与信贷结构中贴现票据量少增相对应，反映企业现金流有所改善。经济回落压力加大及CPI上行加大了货币政策决策难度，预计央行将预调微调，核心保证M2、社融增速与名义GDP基本匹配及结构性支持民营小微企业融资需求，后续货币政策取向仍需密切跟踪经济增长及物价走势。
　　风险提示：经济回落压力升温，通胀超预期上行，货币政策难度加大。