渤海证券-信用债周报：降准落地，宽信用可期-190911

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净融资额下降，各品种发行利率整体下行
　　9月3日至9月9日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行177只，发行金额1,721.40亿元，周环比下降20.99%。信用债净融资额230.04亿元，周环比减少462.23亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率各品种发行利率整体下行。1年期各品种利率变化幅度为0BP至-1BP，3年期各品种利率变化幅度为0BP至-1BP，5年期各品种利率下行幅度为0BP至-1BP，7年期各品种利率下行幅度为0BP至-2BP。
　　二级市场：市场成交量上升，各品种信用利差整体缩窄
　　9月3日至9月9日，信用债合计成交4,269.05亿元，周环比上升10.08%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交311.78亿元、123.28亿元、2,099.47亿元、1,402.53亿元、331.99亿元，企业债、公司债、中票、短融、定向工具成交量较前周均有增加。
　　中短融多数中长久期品种信用利差走阔，企业债和城投债中长久期品种信用利差走阔。评级利差方面，中短融、企业债低等级品种评级利差缩窄，高等级品种评级利差不变，城投债低等级品种评级利差走阔，中高等级品种评级利差缩窄各品种AA和AA+评级利差均位于20%以内的历史分位数。期限利差方面，各品种3年期和7年期期限利差小幅缩窄，5年期小幅走阔。产业债3年期以上的期限利差位于60%以上的历史分位数。
　　信用评级调整统计
　　本周共有4家公司评级（展望）进行调整，数量较前周增加3家。其2家评级（展望）下调企业，评级（展望）上调2家。其中有三鼎控股集团有限公司由A下调至C，正源房地产开发有限公司由AA/负面下调至AA-/负面，贵州仁怀茅台农村商业银行股份有限公司由A/稳定上调至A+，浙江长兴农村商业银行股份有限公司由AA-/稳定上调至AA。
　　违约债券跟踪统计
　　本周共有四家信用主体发生违约，分别为凯迪生态环境科技股份有限公司、精功集团有限公司、三鼎控股集团有限公司、新光控股集团有限公司。发生违约的债券分别为“H6凯迪01”、“H6凯迪02”、“17精功MTN001”、“16精功PPN002”、“17精功PPN001”、“16精功PPN003”、“17三鼎01”、“17精功02”、“18新光控股CP001”。其中三鼎控股集团有限公司为首次违约主体。
　　投资建议
　　本周央行开展逆回购1600亿元并有1400亿元逆回购到期，并有1765亿元MLF到期，实际净回笼1565亿元。根据银行间质押式回购加权利率，本周短端、长端利率均上行。根据本周公布对外贸易数据，8月进出口金额同比增速-3.2%，其中出口金额同比增速回落至负值，为-1%，进口金额同比增速依旧保持负值，为-5.6%。出口增速大幅回落，低于市场预期，进口增速维持负值不变，国内市场需求不足。8月外汇储备31,071.76亿美元，前值31,036.97亿美元。8月贸易差额348.30亿美元，前值445.80亿美元，预期440.23亿美元，贸易差额大幅回落，表现不及预期。8月PMI指标有所下行，国内需求疲弱。截至9月9日，美元兑人民币中间价处于7.08，人民币贬值对进口形成压力。全球经济趋弱，外需疲敝依旧。9月6日，中国人民银行发布公告，宣布于2019年9月16日起，全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。此外额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元，政策落地快速高效。今年以来受到中美贸易战、全球经济疲软以及国内信用风险事件的影响，宽信用迟迟不能落地，此次全面降准为宽信用打开了流动性宽松之窗，积极的财政政策和更加宽松的货币政策共同发力下，企业的融资环境有望得到改善。
　　本周中短融多数中长久期品种信用利差走阔，企业债和城投债中长久期品种信用利差走阔。今年以来AA+和AA品种的评级利差处于历史低位，5年以上品种的期限利差长期位于高位。本周5Y-3Y中短融期限利差分位上升至72.30%；企业债期限利差分位上升至74.60%；城投债期限利差上升至58.30%。在房地产政策缩紧、国内需求疲弱、中美贸易不确定性增加、全球经济下行的背景下，经济仍有下行压力，建议投资者对于产业债采取“高评级短久期”策略，对于城投债可适当下沉城投债评级。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。