中银国际-银行业8月金融数据点评：企业信贷改善，地方债发力拉动社融超预期增长-190912

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　　央行公布8月金融数据，8月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.21万亿，同比少增665亿，人民币贷款余额同比增速较7月末下降0.2个百分点至12.4%；新增社融1.98万亿，同比多增376亿，社融余额同比增10.7%，增速与7月持平；M2同比增8.2%，增速较7月上行0.1个百分点。
　　新增信贷符合预期，企业中长期信贷表现改善
　　8月新增人民币贷款1.21万亿，符合我们预期，较2018年同期少增665亿。
　　在政策引导金融机构加大实体经济融资支持力度背景下，8月银行的企业信贷投放力度有所加大。8月新增企业信贷6513亿，同比多增386亿，且中长期贷款表现改善，新增4285亿，同比多增860亿；短期贷款小幅减少355，较去年同期少降1393亿。8月新增票据融资占企业信贷增量比重为37%（vs7月43%），占新增信贷比重为20%。居民端，8月信贷增量（6538亿）较去年同期降低474亿，主要受短贷影响，居民短贷增量（1998亿）较去年同期减少600亿，我们认为受近期信用卡、消费贷监管趋紧的影响；居民中长期信贷新增4540亿，同比多增125亿。展望9月，考虑到央行降准政策，预计新增人民币贷款为1.3-1.5万亿，同时受地产相关调控政策的影响，我们认为信贷结构中企业信贷占比有望提升。
　　社融增速环比持平，表外融资降幅趋缓
　　8月新增社融1.98万亿，同比多增376亿，增量超市场和我们预期，社融余额同比增速与7月持平为10.7%。其中，表外融资降幅趋缓，委托+信托下降1171亿，同比少降724亿；未贴现承兑汇票新增157亿，较去年同期多增936亿。直融方面，企业债新增3041亿，同比少增361亿，对冲表外融资的下降；股票融资新增256亿，整体表现稳定。8月政府专项债维持较高发行量，新增3213亿，但由于今年以来专项债发行前置，增量较2018年同期下降893亿。展望9月，综合考虑专项债发行额度有限，以及地产信托监管趋严，预计新增社融为1.6-1.8万亿。
　　企业存款边际改善，M2增速小幅提升
　　8月新增人民币存款1.8万亿，同比多增7147亿，其中，非银机构存款新增7298亿，同比多增9509亿，我们预计主要受8月中下旬股市回暖的影响。8月居民存款和企业存款分别新增2714亿、5792亿，同比少增749亿、347亿，但在8月企业信贷修复背景下，企业存款表现较7月边际改善。另外，8月财政存款新增95亿，同比少增755亿。M2增速较7月上行0.1个百分点至8.2%，同时M1增速较7月上行0.3个百分点至3.4%。我们认为央行降准在一定程度上有助于流动性的改善，预计M2增速有望进一步改善。
　　投资建议：
　　8月信贷增量符合我们预期，在政策引导金融机构加大实体经济融资支持力度背景下，企业中长期贷款表现改善。展望后续，我们认为在中美贸易拉锯持续背景下，国内经济形势犹存不确定性，需要稳增长政策予以托底，预计整体流动性环境将保持宽松。我们认为银行板块稳健的基本面表现以及较低的估值水平（对应19年0.84xPB）将对股价形成支撑，板块仍然具备防御性。个股推荐受益监管压力缓释、基本面迎来改善的股份行（平安银行，中信银行）以及基本面保持优异的招商银行、宁波银行。
　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。