兴业证券-建筑材料行业：旧房改造专题报告，万亿投资，建材受益-190912

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　　投资要点
　　旧房改造涉及面积广、投资规模大。老旧小区，指的是城市建成区范围内建成使用20年以上，或环境质量差、配套设施不足等的居住生活聚集居地的旧居住区，旧房改造是一项惠惠民利民的民生工程。旧房改造经历首提、试点、全面推进三个阶段，目前国内有16万个老旧小区，涉及4200多万户家庭，建筑面积40亿平米，预计总投资额达到5万亿，每年投资额达万亿，是2018年全国房地产投资完成额的8%、建安工程投资的13%（旧改基本无土地购置费用）。
　　旧改资金来源分三部分，南北有差异：因项目属于民生工程，且涉及投资额非常大，因此解决旧改资金至关重要，目前资金来源包括居民自筹、财政补助以及社会投资三个部分，从15个试点城市来看北方地区依赖政府补贴高，占比90%以上，南方地区资金来源较为多元。
　　产品+施工+品牌背书，龙头企业工渠中标优势显著。建材产品品类多样，施工中普遍会用及同一品类的各种型号产品，对企业的产品的系统性和多样性有较高要求；同时，如防水材料、管材等属于隐蔽工程，施工对于产品最终的效果有着重要影响，材料销售中配套施工或是检验服务，能够为总包方提供不小的便利；再者，龙头企业具有品牌背书，对于总包方来说，可将施工的风险一定程度上交予其分担，也是其经销商拿单的重要因素。
　　旧改对各品类建材需求拉动测算。我们测算全国老旧小区改造需要塑料管道470万吨，对应市场空间712亿元，按照5年改造期计算，每年将对需求产生约6%左右的拉动，对应市场空间约140亿元；若全国老旧小区100%的建筑实行屋顶防水材料更换，则需6.7亿平方米的防水卷材，对应市场空间为293亿元，改造期5年计算，每年需防水卷材约13.3亿平米，对应市场空间60亿元，对需求拉动5%左右；若全国老旧小区100%的建筑实行立面改造则需702万吨涂料，对应市场空间为744亿元；若50%的建筑实行立面改造则需351万吨涂料，对应市场空间为372亿元，按改造期5年计算，每年需涂料约70万吨，对应市场空间75亿元，对需求拉动10%左右。
　　重点标的：推荐东方雨虹、三棵树、中国联塑、永高股份、伟星新材、惠达卫浴、坚朗五金等旧改相关标的。
　　风险提示：政策推进不达预期、资金到位不及预期