兴业证券-家用电器行业海外空调市场系列（俄罗斯篇）：寒冷气候下空调需求受限，中国品牌逐渐崛起-190912

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　　投资要点
　　俄罗斯温带大陆性气候使空调需求受限，较好的经济条件和人口集聚西部创造一定成长空间。俄罗斯可分为东欧和北亚，俄罗斯乌拉尔山脉以西为东欧部分，包括西北、中央、伏尔加、南方、北高加索五大管区，北亚部分包括乌拉尔、西伯利亚、远东三大管区；按气候，俄罗斯可划分为温带大陆性气候、温带季风气候、高原高山气候和寒带气候，其中温带大陆性气候占主流。由于俄罗斯纬度较高，部分区域在北极圈内，所以大部分地区终年寒冷，不具备明显空调需求，仅西部地区夏季气温较高。经济上，俄罗斯2018年人均GDP11289美元，高于中国的9771美元。人口上，俄罗斯1.47亿人中75%以上集中在西部东欧平原的伏尔加河沿岸区和乌拉尔联邦区南部。
　　当下：俄罗斯空调销量与大洋洲相仿，分体式主导市场。2018年俄罗斯和大洋洲空调销量分别为128万台和129万台，俄罗斯空调销量增速受2014年卢布金融危机影响波动剧烈，2015年后3年CAGR达11%，强势恢复。俄罗斯空调价位在468000卢布左右（约合4980元人民币），是中国的1.6倍；电费0.06美元/kwh，约为中国的75%；人均月收入853美元，较中国的789美元稍高。所以俄罗斯居民消费空调的经济压力比中国居民稍高。2017年俄罗斯空调渗透率仅为15.1%，与尼日利亚、南非水平相当，远低于中国103%，气候寒冷和高贫富差距、高物价是主因。市场结构方面，分体式空调占比超98%，主要系分体式能效优点导致。
　　未来：3年俄罗斯空调销量CAGR预计22%，销售规模预计2022年突破20亿美元，理论市场空间约1920万台。2013-2015年，原油价格下跌叠加卢布金融危机重创俄罗斯经济，俄罗斯空调销量年均下行-30%。随着原油价格和卢布汇率2016年逐渐恢复，俄罗斯空调进入复苏进程。参照中国市场渗透率提高进程，预计俄罗斯渗透率到2022年约23%，销售规模逾20亿美元，销量约280万台，较当下东北地区销量规模稍逊。俄罗斯目前空调保有量1050万台，若以30%渗透率为目标，理论市场空间应可达1920万台。
　　全球品牌云集，中国品牌崛起，对华进口份额稳步增长。1995-2015年，俄罗斯空调市场主要玩家是韩日品牌，韩国品牌一度占据分体式空调市场36%份额，窗式空调市场80%份额。2004年日系品牌如松下、大金、富士通将军合计市占超过25%，中国生产空调（含OEM）合计市占仅15%左右；2015年后市场发生较大变化，坚持自主品牌的海尔在俄罗斯异军突起。截至2017年，中国品牌市占合计已超30%，取代韩国品牌位置主导市场。俄罗斯市场形成中国主导市场、日韩欧各自割据一方、本土少量OEM贴牌的品牌格局。俄罗斯空调市场总进口规模9亿美元左右，对华进口份额占比50%以上，按照俄罗斯空调市场增长预计，2022年对华进口额可破10亿美元。
　　风险提示：俄罗斯经济复苏乏力，竞争格局重大变化、对华进口份额下行