国联证券-中远海能-600026-景气周期逐步兑现，Q4 运价将上新台阶-190905

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　　事件：
　　公司近期发布19H1业绩：实现收入71.4亿元，同比增长39%；实现归母净利润4.69亿元，同比大幅扭亏（去年同期亏损2.17亿元）。
　　投资要点：
　　外贸油运改善推动业绩扭亏，LNG业务保持高增速
　　19H1，VLCC中东-远东（TD3C）航线日均TCE收益达20235  $/天，同比+134.5%，促使外贸业务实现营收39.86亿元，同比+55.25%，毛利4.43亿元，同比+203%，毛利率达22.45%，同比+27.52pct；公司内贸业务实现毛利5.64亿元，与去年持平，毛利率略下滑，因成品油业务比重上升；公司LNG运输业务实现税前利润2.86亿元，同比+38.60%，公司共有参与投资的504万立方的LNG船舶30艘，同比+8艘，且尚有8艘在建订单。
　　限硫令+美油逻辑逐步兑现，8月运价超预期，Q4料上新台阶
　　我们在去年报告中提到的“油运三年景气周期”逻辑正逐步兑现。VLCCTD3C运价在8月已突破4万$/天，是08年以来最高值，我们预计运价在Q4旺季会上新台阶。展望后市，随着基础设施的完善，美国、巴西等长航线原油出口量持续提升；IMO  2020带来的脱硫塔安装将减少短期行业供给、极低的订单比例将抑制中期船舶交付，促使供需格局在2-3年内不断改善。
　　盈利预测与估值
　　我们上调此前对20-21年VLCC日均TCE租金的预判，至45000、50000  $/天的水平，预计19-21年公司归母净利润为10.67、42.20、54.59亿元，对应EPS为0.27、1.05和1.36元/股，考虑增发后的利润摊薄影响，给予目标价10.36元，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　宏观经济疲弱导致原油需求下滑、美对伊制裁放松导致伊朗船队回归市场