华泰证券-新媒股份-300770-用户高速增长，精细运营显成效-190901

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　　公司上半年归母净利1.71亿元，略超市场预期，维持增持评级
　　公司8月29日发布2019年中报，19年H1营收4.48亿元，同增56.47%；归母净利润1.71亿元，同增63%；扣非后归母净利润1.67亿元，同增60.06%。业绩略超业绩预告区间（40%-60%），超出市场预期。公司预计1-9月净利润同增50%-70%。结合中报披露各项业务指标，我们上调19-21年盈利预测至3.37/4.54/5.42亿元（前值为3.14/4.07/4.96亿元），EPS为2.63/3.54/4.22元，可比公司估值19年PE33.76X，考虑到较高的预测业绩增速，给予一定估值溢价PE估值38X-39X，上调目标价至99.76元-102.38元，维持增持评级。
　　IPTV业务：量价齐涨推动营收高增长，精细运营显成效
　　公司上半年IPTV营收3.56亿元，同增57.37%，其中基础业务营收2.79亿元，同增41.66%；增值业务营收0.77亿元，同增163.65%。IPTV营收高增长主要得益于用户数量和ARPU值的提升。用户数方面，至19年6月末，公司IPTV基础业务用户数达到1,684.81万户，同比上升33.81%；ARPU值方面，公司加强了影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营，有效改善用户体验，增加订购粘性，收获良好成效，体现在增值业务营收实现高增长。
　　OTT业务：用户高速增长推动营收增长；拓宽合作渠道拓展用户来源
　　公司上半年互联网电视营收0.59亿元，同增30.93%。其中云视听系列产品实现营收0.58亿元，同增63.54%。营收的增长主要得益于用户的增加，至19年6月末，公司云视听系列产品累计激活总用户数已达到24,917.43万户，同比增长87.24%。同时报告期内公司开启与创维酷开电视等智能终端厂商的合作，为其提供互联网电视集成服务和内容服务，拓展用户来源。
　　展望：IPTV用户规模仍有提升空间；OTT业务竞争优势明显
　　IPTV业务方面，至19年6月末，公司的IPTV基础业务用户渗透率为46.33%，仍有提升空间，有望为未来提供业绩基础。公司将持续强化内容和产品运营，APRU值有望提升；OTT业务方面，公司合作方腾讯视频、Bilibili等均为视频内容的优质提供商，内容资源丰富，竞争优势明显。
　　IPTV仍有增长空间，OTT内容资源丰富，维持增持评级
　　我们预计公司IPTV业务短期内用户规模和APRU值仍有增长空间，业务将保持较高增速；OTTTV业务与优质内容平台合作，内容资源丰富。5G环境下，国家支持超高清视频行业发展，也有望带动用户向大屏回归。结合中报披露各项业务指标，我们上调19-21年盈利预测至3.37/4.54/5.42亿元（前值为3.14/4.07/4.96亿元），EPS为2.63/3.54/4.22元，可比公司估值19年PE33.76X，考虑到较高的预测业绩增速，给予一定估值溢价PE估值38X-39X，上调目标价至99.76元-102.38元，维持增持评级。
　　风险提示：用户增长不及预期、ARPU值提升不及预期。