华泰证券-赣锋锂业-002460-碳酸锂价格持续下跌，公允价值损失影响利润-190830

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　　2019H1归母净利润2.96亿元,同比下降59.23%
　　公司于8月29日发布2019半年报：报告期内，公司实现营业收入28.22亿元，比上年同期增长21.04%；归属于上市公司股东的净利润2.96亿元，比上年同期下降了59.23%；扣非后归母净利润为3.80亿元，同比下降45.22%。19年二季度，公司实现营收14.93亿，同比增长16.45%；归母净利润0.43亿元，同比下降91.17%，扣非后归母净利润为2.31亿元，同比下降44.37%。由于锂价持续下跌及公允价值变动损失，公司业绩低于我们此前预期，公司作为国内锂化合物生产龙头，锂盐产能中长期预计持续提升，预测19-21年EPS0.66/0.97/1.07元，维持“增持”评级。
　　锂价下跌造成盈利下滑，公允价值损失影响利润
　　据Wind，报告期内国内电池级碳酸锂价格为7.70万元/吨，较年初下跌6.1%，同比下跌38.4%。据19年中报，公司上半年毛利率25.11%，同比下滑18.87个百分点；我们认为锂价下跌是公司盈利水平下滑的主要原因。另外，公司公允价值损失及营业成本、销售费用的增加同样拖累业绩。据19年中报，受Pilbara公司股价波动影响，公司19年上半年公允价值变动净收益为-1.19亿元。据Wind，公司上半年销售费用率11.06%，相较去年同期提升0.58pct，对利润产生一定影响。
　　持续布局全球优质锂矿资源，发展锂电池回收业务保障原料来源
　　据19年中报，公司完成了增持澳大利亚RIM公司6.9%股权和认购Pilbara定增的8.37%股权交割；拟进一步增持Minera Exar公司的股权比例至50%，并推动阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目投资开发进度加快；认购Bacanora不超过29.99%的股权及其旗下墨西哥锂黏土项目公司Sonora不超过22.5%的股权。报告期内，赣锋循环二期项目“12000t/a三元前驱体扩建项目”启动，公司预计建成投产后废旧锂电池处理能力达10万吨。我们认为上游资源的布局有助于中长期的原料保障。
　　拓展固态锂电池生产业务，探索新业务支持未来增长
　　据19年中报，公司通过建设3,000万只/年全自动聚合物锂电池生产线及年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池生产线，为未来固态锂电池的生产奠定基础。而其投资建设的固态锂电池研发中试生产线公司计划于19年下半年建成投产。我们认为新业务的拓展有助于公司满足多样化需求。
　　多项目持续推进，维持“增持”评级
　　碳酸锂价格持续下跌，下调公司盈利预测。预计公司19-21年收入为54.15、74.76、76.52亿元，归母净利润为8.56、12.52、13.89亿元，19-21年较此前预测下调28%、14%、24%，对应PE32、22、20倍。参考可比公司19年一致预期PE的平均水平24倍，考虑到公司产能具备长期增长预期，给予公司一定估值溢价，给予19年PE33-34倍，对应目标价区间21.78-22.44元（前值为27.30-28.21元）。维持“增持”评级。
　　风险提示：锂盐扩产不达预期；锂矿项目出矿节奏不达预期。