东莞证券-银行业2019年中报业绩综述：业绩增速平稳，资产质量改善，估值修复可期-190916

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　　投资要点：
　　营收同比增速下降，归母净利润同比增速平稳。2019年上半年，26家上市银行（为保证数据可获得，选取2018年6年前上市的26家银行，下简称上市银行）实现营业收入23,493.99亿元，实现归母净利润8,821.96亿元，同比增速分别为+12.55%、+6.72%，同比增速较一季度分别-3.12pct、+0.45pct，营收增速下降主要是受中间业务、其他非息收入拖累。随着理财子公司成立，中间业务净收入有望修复。
　　中间业务同比增速下降，利息净收入同比增速上升。从营业收入细分项目看，2019年上半年，上市银行利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息收入分别为15,618.71亿元、4,909.68亿元、2,965.60亿元，同比增速分别为+9.63%、+9.58%、+38.09%，同比增速较一季度分别+0.54pct、-3.48pct、-24.15pct。上半年平均生息资产规模同比增速高于一季度，净息差平稳，推动净利息收入同比增速高于一季度。上半年受投资净收益同比增速低于一季度影响，其他非息收益同比增速较一季度下降。
　　不良率均值环比下降，拨备覆盖率均值环比提升。2019年上半年，上市银行贷款不良率均值为1.43%，较一季度-0.03pct，其中大型银行、股份行、农商行不良贷款率均值较一季度下降，城商行略微抬升；上市银行拨备覆盖率均值较一季度+3.03pct至253.21%，各类银行亦有一定程度上升，其中农商行上升幅度最大，+ 5.36pct。未来《金融资产风险分类暂行办法》落地，或增加信用减值计提，但上市银行已开始非信贷类资产的减值计提，预计办法落地后对不良率及信用减值计提金额影响较低。
　　上市银行零售贷款占比持续提升。从贷款结构看，2019年上半年末，上市银行零售贷款占比为39.61%，较2018年末+0.17pct，银行整体零售转型持续，除大型银行外，其他类型银行零售贷款占比显著提升；上市银行票据占比上升明显，+0.35pct至3.46%，各类银行票据占比均显著提高；企业贷款占比略有下降，-0.59pct至56.83%。由于经济下行，企业融资需求减弱，优质对公贷款标的稀缺，对公贷款扩张放缓；而个人贷款、票据质量较优，规模较2018年末增长较快。
　　投资建议。截止2019年9月12日，银行板块（申万二级）PB为0.79倍，处于近10年历史低位；欧洲央行已实施降息及重启QE；9月9日，美国芝商所给出9月美联储议息会议降息25个基点的概率为91.2%，预期国内MLF利率将于9或10月下调，MLF利率下调后将是对银行板块作中长期布局的时机，建议关注农业银行、工商银行、建设银行、招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行。
　　风险提示：经济增速持续下降，银行资产质量恶化，净息差收窄超预期。