光大证券-公共事业行业2019年8月发电量数据点评：电量增速略有提升，关注类债股投资价值-190916

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　　◆事件：
　　国家统计局公布2019年8月能源生产数据。8月规模以上电厂发电量6682亿千瓦时，同比增长1.7%。
　　◆气温高于常年同期但经济增长压力尚存：
　　2019年8月规模以上电厂发电量同比增长1.7%，增速较7月小幅提升1.1个百分点，但8月当月增速处于近年同期较低水平（同比下滑5.6个百分点）。我们认为气温及经济为主要因素。据中国气象局报道，2019年8月，全国平均气温21.6℃，较常年同期（20.8 ℃）偏高0.8℃，但较上年同期偏低0.6℃。南方出现大范围持续高温天气，其中湖北、湖南、新疆局部地区偏高2-4℃，云南平均气温为1961年以来历史同期最高。另一方面，经济增长压力尚存。2019年8月工业增加值同比增长4.4%，增速持续回落；PPI当月同比下滑0.8%，降幅边际扩大。
　　◆水电发电量增速放缓，火电发电量同比降幅收窄：
　　根据中国气象局报道，2019年8月全国平均降水量较常年同期偏多5%，但地区分化明显。例如，东北及内蒙古东部降水频繁，但长江中下游（如湖北大部等）普遍中到重度气象干旱。受降水地区分布差异等因素影响，叠加上年同期的基数效应（2018年8月水电发电量同比增长11.5%），2019年8月水电发电量同比增速1.6%，较7月放缓4.7个百分点。另一方面，火电出力有所提升，2019年8月火电发电量同比下滑0.1%，尽管同比仍为负增长，但降幅较7月收窄1.5个百分点。
　　◆关注“类债股”的投资价值：
　　随着金融周期后半段的来临，叠加全球降息周期，全社会平均投资回报率边际下行。此外，随着近两年A股国际化进程的迅速推进，资金成本较低的外资对稳定经营类行业、个股的偏好，亦影响国内资金的投资风格。在此背景下，经营波动较小、现金流稳定、分红率稳定、股息率较高的“类债券”股票对市场资金尤其是风险偏好较低、对回报率要求不高的资金的吸引力在逐步增强。其中，以长江电力为首的水电龙头为“类债券”权益资产的标杆。（详见我们近期发布的专题报告《“类债券”也有春天——类债券权益资产跨行业专题报告》）
　　◆投资建议：
　　我们认为，电力股的“替代价值”和“周期对冲”优势（火电逆周期、水电近似无周期）仍为二级市场驱动力。推荐水电：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；火电：一线龙头华能国际（A+H）、华电国际（A+H），二线长源电力、京能电力。
　　◆风险分析：
　　系统性风险，上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，利率大幅上行的风险，电力行业改革进度低于预期的风险等。