中泰国际-新股报告：谭仔国际（2217.HK）-210923

《中泰国际-新股报告：谭仔国际（2217.HK）-210923（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰国际-新股报告：谭仔国际（2217.HK）-210923（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司简介谭仔国际是一家香港本地专营米线品类的休闲连锁餐厅，旗下品牌包括“谭仔云南米线”及“谭仔三哥米线”。

“谭仔”和“三哥”分别于1996及2008年由各自股东创立，而后于2018年营运全球最大乌冬连锁店“丸亀制面”等众多品牌的Toridoll（3397JP）的全资子公司东利多香港收购合并了两家餐厅品牌。

完成收购后，谭仔国际变为东利多香港全资拥有，同时公司继续维持双品牌运营。

截止2021年8月底，公司合共经营156间餐厅，包括覆盖港九新界18区的76间谭仔餐厅及74间三哥餐厅、3间位于中国内地深圳的谭仔餐厅及3间位于新加坡的三哥餐厅。

根据欧睿数据，2020年按收入计，公司在香港亚洲粉面专门店的细分市场中排名第1位，占64.4%市场份额，在香港快速休闲餐厅市场排名第2，占10%市场份额。

中泰观点标准化经营模式便于复制，未来计划开160家新店，近一半集中于香港本地及中国内地：公司作为一家米线品类的休闲连锁餐厅，已建立了高度标准化和可扩展复制的业务模式，主要体现在：（1）餐厅层面的标准化食物处理程序。

确保所提供的食品的味道和质素保持一致；（2）定制化烹饪设备。

与设备供货商共同开发了多类不同烹饪设备，帮助厨房员工更准确地控制烹调时间或食材份量；（3）中央厨房。

公司目前在香港及新加坡营运两间中央厨房，负责处理汤底、酱汁、腌料及其他食材，以供应连锁店餐厅的厨房，确保统一食材的质量和味道；（4）中央采购；（5）标准化餐厅营运政策及程序。

高度标准化的流程和运营模式，使得公司能够更容易地扩展业务，并迅速有效地复制至其他新市场。

未来公司计划将于2024年1季度前开设160家新店，其中主要集中在中国香港（占比23.8%）、内地（占比36.3%）、新加坡、日本及澳洲。

财务分析：2019-2021财年，公司实现收入分别为港币15.6亿元、16.9亿元及17.9亿元，其中按品牌划分，谭仔和三哥分别各自贡献一半的收入比例，若按订单类别划分，堂食大概维持在7-8成比例，2021财年受到疫情影响，外卖收入的占比增长至5成；每间餐厅每日收益分别为4.1万元、4万元、3.7万元；每餐厅日均顾客数分别为77.2万人、69.5万人、64万人；日均翻座率为5.5次、4.8次、3.0次；公司的毛利率分别为75.9%、77.2%、77.1%；员工成本占总收入分别为30.7%、31.9%、31.2%；租赁物业开支占总收入分别为18.8%、19.6%、20.9%；净利润率分别为12.7%，、11.3%、16.1%；经营现金流为5.4亿元、5.7亿元、7亿元；年末现金及现金等价物为3亿元、3亿元、4.6亿元。

同业比较及估值水平：我们选取9家连锁餐厅作为对标，其中主攻香港本地市场的连锁餐厅的2021年预测市盈率大概约为13倍，预测市销率约为0.7倍，整体行业的年预测市盈率大概约为23倍，预测市销率约为2.2倍。

公司2020年的历史市盈率约为15.5-19.4倍。

公司按全球公开发售后的13.4亿股本计算，对应市值为45-56亿港元。

保荐人往绩：此次稳价人是国泰君安国际，2020年初至今共参与保荐项目5个，首日表现2涨1跌2平。

基石投资者：基石方面，引入Matthews、南方基金、睿思资本3家投资者，合计认购约1.2亿港元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约9%。

申购建议：公司作为一家聚焦香港本地市场的连锁餐厅，净利润率近3年维持在15%左右，盈利能力远高于行业平均水平。

未来公司将凭借其标准化的经营模式，新开160家新店，扩张复制到香港本地及以外的市场，但考虑其中新店中约有近两成比例仍在本地，但公司在本地的店面数量已接近150家，铺店密度不低，此外四成比例在中国内地，但内地的餐饮行业竞争激烈，消费者口味选择众多，未来新店扩展或存一定挑战。

综上所述给予其65分，评级为“中性”。

集资用途:假设公司最终并无行使超额配股权及假设发售价为每股发售股份中位数3.75港元，集资约11.8亿港元，其中约57.4%，扩大餐厅网络；约9.4%，用于扩充香港的中央厨房及在中国内地、新加坡及澳洲设立新的中央厨房；约10.5%，用于于翻新餐厅及提升经营设备；约5.1%，推行客户关系管理系统、语音订餐系统、企业资源规划系统，以及提升资讯及科技基础设施；约7.8%，用于国际品牌建设及新市场进入推广；约9.8%，用作一般企业用途及营运资金。

风险提示：（1）消费者口味转移风险、（2）行业竞争风险、（3）新店扩张不及预期。