兴业证券-中资美元债跟踪笔记（六）：双重预期共振，无风险收益率主导市场-190920

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　　投资要点
　　一、中资美元债一级市场：新发规模有所回落
　　1、8月发行概览：新发规模环比下行，发行利率行业差异较大
　　8月新发中资美元债98.4亿美元，共32只；净融资39.4亿美元，环比同比均有下行。行业分布来看，勘探及生产、金融服务和房地产在8月的中资美元债发行规模上位于前三。
　　2、重点行业一级市场跟踪：
　　房地产：8月共有7只房地产中资美元债发行，规模15.3亿，环比小幅减少，就期限和利率来来看个体分化在美元债市场非常显著。而发行规模收缩主要受两方面影响：1）8-9月为境外企业业绩公布期，季节性影响下发行规模环比下降，同比基本持平。2）地产再融资的政策约束开始影响市场。发改委778号文对于房地产境外发债形成较为严格的约束，在一级市场影响的显现会是第一步。
　　银行业：8月共发行1只银行美元债，发行主体为中国银行，规模0.06亿美元，期限1年。
　　城投平台：8月中资城投平台共发行4只债券，规模10.81亿美元，分属4家发行主体。从美元债发行期限和息票来看，息票水平较为分散，而期限则普遍集中，均为3年左右。
　　二、中资美元债二级市场：无风险收益率下行，投资级表现亮眼
　　1、市场概况：美债收益率下行拉动亚洲投资级美元债行情
　　8月，美国无风险利率1年期与10年期表现有所回落。联储持续的宽松以及当月偏弱的基本面表现下，美国国债收益率出现显著回落。1)从全球环境来看，8月关于中美贸易摩擦的不确定性情况加剧，全球风险偏好回落、避险情绪走高的情况下，市场对于债券的偏好增加。2)s另一方面，美国ISM制造业PMI指数自2018年8月以来持续走低，并回落到了2015年末至2016年初的水平，产出的疲软影响抑制就业持续回暖的预期。从市场预期的角度来看，就业疲弱将一定程度上抑制社会消费支出动力，数据上连续4个月的OECD消费者信心指数下滑也在持续反映这一点。美国基本面的疲弱使得市场对于联储走向偏宽松的货币政策形成一致预期，带动了短期以及长期美国国债收益率的同时下行，并且调整幅度较大。
　　亚洲投资级、高收益美元债指数表现分化，中资美元债中的投资级表现较高收益更为亮眼。从总指数表现来看，不同于7月的增幅放缓，8月亚洲美元债指数表现出加速的上行。
　　2、兴证中资美元债跟踪指标：境内外利差趋势背离
　　8月，中资美元债整体收益率小幅上升。从利差表现情况来看，受美国各期限无风险收益率下行幅度较大以及中资美元债收益率整体上行的双重影响，8月中资美元债利差表现走阔。此外，对比境内外利差趋势，整个8月表现相互背离。
　　3、当月活跃券及活跃主体跟踪：
　　就8月市场关注高热度统计，关注度排名前15的企业大多为房地产企业，较上个月略有减少。除了地产行业外，金融服务和化工产品及银行业也是市场热度较高的中资美元债券关注行业。
　　此外，中资美元债活跃券的估值收益率在8月表现分化。8月投资级活跃个债的估值波动区间较小，并且整体回落，而高收益和无评级活跃个券的估值波动幅度相对较大，并且收益率多数向上，尤其是高收益的房地产活跃个券。
　　风险提示：国内外经济基本面超预期波动，美国货币政策、国内行业政策的不确定性