太平洋证券-宏达电子-300726-非钽电容业务成为新增长点，军民领域业绩可期-190920

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　　事件：2019年上半年，公司实现营业收入4.03亿元,同比增长30.19%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长39.66%，扣非归母净利润1.37亿元，同比增长8.31%；实现EPS 0.45，同比增长39.67%。
　　点评：
　　军用钽电容器龙头，多元化发展打造军工电子集团。公司是国内军用钽电容器生产领域的龙头企业，产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对抗等航天工程、军事工程和武器装备上。公司自2014年起以钽电容器为核心横向拓展，布局陶瓷电容、薄膜电容、电感器、电阻器等多元电子元器件产品，经过几年的市场铺垫和技术积累，已经在获得了一定的业绩成果。2019年上半年，电路模块业务，营收同比增长122.10%，薄膜电容器增长96.29%，电阻增长106.4%，陶瓷电容器增长66.15%，电感增长57.43%，单层瓷介电容增长47.93%，芯片类的业务也取得了不错的业绩增长。随着公司产品品类不断扩张，未来有望将公司打造成有核心技术和重要影响力的军工电子集团。
　　钽电容业务稳定增长，非钽电容业务成为新增长点。2019年上半年，公司实现营业收入40,294.01万元,同比增长30.19%，实现营业利润20,983.70万元,同比增长37.47%。其中钽电容业务持续稳步增长，营业收入同比增幅17.14%，非钽电容业务部分产品快速发展，成为公司持续发展的新动力，其中较突出的有电源模块营业收入同比增长122.10%。上半年，公司取得投资收益4289.70万元，比去年增加4192.25万元，大幅增厚了本期业绩。经营活动产生的现金流量净额为5587.73万元，去年同期值为-1988.05万元，较去年大幅改善，主要由于经营利润、应收票据到期收款增加所致。
　　国防信息化建设加速，民用领域打开想象空间。军工市场方面，公司作为军用钽电容龙头，受益于国防信息化装备更新换代以及自主可控的长期趋势，军方采购订单有望持续提升。上半年，高能钽混合电容器生产线扩建项目已完工，为十三五末期订单爆发奠定了基础。民用领域方面，由于人工智能、虚拟现实、5G通信、电动汽车等行业的爆发，民用电子元器件需求急剧上升，公司持续加大民品投入，民品业务大幅提高。公司的微波射频单层陶瓷电容、陶瓷薄膜电路等优势产品，在5G通信行业、传感器领域有广泛运用。随着公司MLCC、电源管理芯片等军民产品陆续投产，未来业绩可期。
　　盈利预测和评级。预计公司2019年~2021年营业收入分别为8.27亿元、11.23亿元、14.32亿元，2019年~2021年归属母公司净利润分别为3.10亿元、3.94亿元、4.93亿元，EPS分别为0.78元、0.99元、1.23亿元，对应当前股价的PE分别为40倍、32倍和25倍。首次覆盖，给与“增持”的投资评级。
　　风险提示:订单释放不及预期；行业竞争加剧。