东方证券-债券周评：全球宽松再升级，风险资产更受益-190921

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　　研究结论
　　9月20日，1年期LPR利率从上月的4.25%下调至4.2%，连续第2次下调；5年LPR利率维持不变，依然为4.85%。
　　1年期LPR报价小幅下行5bp，但5年期LPR报价维持不变；我们认为，这或许考虑了房地产因素。
　　过去，“降准降息”之后，债市一般有所表现，但是本轮准备金率工具和利率工具使用之后，债市总体走弱，主要原因在于，在金融监管框架日趋完善之后，资金的流向，更多投向实体，而非“空转”。
　　北京时间9月19日凌晨2点，美联储召开9月议息会议，会后将联邦基金利率目标区间下调25bp至1.75%-2.0%，和市场预期基本一致。同时，美联储将超额准备金率下调30BP至1.8%，并且，鲍威尔表态未来扩表时间或比预期要早。
　　经济数据方面，统计局公布了19年8月的经济数据。工业方面，2019年8月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，比7月份回落0.4个百分点（预期增速为5.4%）。就业方面，8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。
　　消费方面，汽车销售对本月消费影响较大。
　　之后，消费仍将是经济韧性的重要来源。第一，居民储蓄存款增速已经达到14年以来高点，格兰杰检验显示，2000年以来储蓄存款增速明显领先于社会消费品零售总额当月增速。第二，19年以来收入差距改善，是支撑消费的原因之一。第三，房价和房租涨幅下行，有助于居民住房消费进一步转向日常消费，70大中城市二手住宅价格指数同比已经由4月的7.9%下降至7月的6.5%，CPI中的房租同比也从2月的2.7%下降至8月的1.7%。
　　投资方面，我们预计下半年地产投资仍将小幅下行，基建投资预计回升，制造业投资预计平稳。展望未来，我们对经济基本面不必过于悲观。
　　社融方面，8月社融共新增1.98万亿元，比上年同期多增409亿元。存量增速维持在10.7%。
　　展望下半年，表外融资方面，地产融资收紧影响下，表外融资或小幅下行。企业债券方面，19年前七个月企业债净融资持续好于上年同期，展望下半年，利率大幅上行概率不大，预计企业债券净融资有望维持上年同期水平。权益融资方面，在政策利好逐步陆地，股市近期持续上涨影响下，股票净融资也预计同比上升。年内，我们认为，接下来社融存量增速预计保持在10.7%左右。
　　欧央行重启QE，历史经验来看，QE有利于经济和通胀的回升。近年来，欧盟在我国贸易进出口金额中的占比持续提升，欧洲制造业PMI与国内制造业PMI的相关性明显增强。此次欧洲重启量化宽松将有利于欧元区经济企稳回升，由于中欧贸易关系的增强，也将有利于之后中国制造业景气度的提升。
　　对于之后市场，我们更加看好风险资产，对于无风险资产相对谨慎。
　　风险提示
　　如果通胀超预期，将影响我们对债市的判断。