德邦证券-医药生物行业：风格回归均衡，关注生物药上游、差异化创新和泛消费复苏-211210

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2021年疫情对全球医药产业链影响持续，医药板块呈先高后低。

2021年全球新冠疫情持续严峻，国内疫情呈现散发性、区域性病例状态，对全球医药产业链、国内医药企业都有一定的影响，扰乱了国内企业正常经营节奏，但同时也对全球医药产业链上的企业带来较大的发展机遇。

截止2021年12月07日，2021年医药生物（申万）指数下跌9.5%，同期沪深300指数下跌10.4%。

2021年，生物医药板块呈现前高后低的走势，春节后快速调整完毕后，以CXO为代表的高景气板块率先反弹，新冠疫苗产业链相关个股也随着疫苗接种进度的推进，有不错的表现。

7月之后，板块进入全面调整阶段，9-11月一直维持低位震荡。

整体来看，医药生物在经历了2019-2020年连续上涨后，2021年迎来了调整阶段。

政策扰动边际减弱，2022年风格有望回归均衡。

过去三年，受医保政策和疫情影响，各细分板块估值出现极致分化，持续高景气的CXO板块为表现最好的板块，但很多细分板块的估值和溢价率都处于历史中枢以下区间。

通过分析基金重仓，目前2021年Q3非医药基金对医药持仓已降到2018-2019年中枢偏下区间，扣除CXO和医疗服务后，基金医药持仓更低。

目前医保政策已常态化，边际扰动减弱且有缓和迹象，同时疫情防控常态化，全民加强针完成后社会秩序有望逐步恢复正常。

考虑到医药行业增长依然不错，政策影响边际减弱且板块估值处于历史中下区间，我们对2022年医药板块表现持乐观态度，市场风格有望回归均衡，个股表现或更加多样。

我们重点看好如下三大方向：政策免疫且景气度高的创新药上游板块。

新药从研发到商业化上市需要经历早期的疾病机理研究、药物研发，再到临床前和临床研究，最终上市销售，形成了一条分工明确、价值链庞大的产业链。

国内生物制药和基因细胞治疗正迅猛发展，带动试剂、设备、耗材和生物药CDMO快速发展：1）在产业链自主可控的国家战略要求下，制药上游设备和耗材等进口替代有望加速，重点关注：生物试剂（诺唯赞、百普赛斯等）、工艺设备（东富龙、楚天科技和森松国际等）和相关耗材（纳微科技等）；2）赋能大分子生物药和基因细胞治疗的CDMO，将持续高增长，重点关注：药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、博腾股份、金斯瑞生物科技等。

创新为永恒主题，创新进入新发展周期：中国为全球第二大医药市场，有14亿人的健康需求，存在巨大结构性市场机遇，医保导向仍是鼓励创新。

若将15-20年作为国内创新药快速发展的第一个周期，解决的是创新药“有”和“无”的问题；随着国家对创新药研发要求不断提高，以及创新药板块快速崛起，从2021年起，创新药进入下一个发展周期，着重解决数量、速度以及质量多维度综合发展的新周期。

1）创新药：国内创新药已成为全球创新的重要组成部分，“量”与“质”不断提高，创新出海也逐步打开局面，重点关注：恒瑞医药、信达生物、君实生物、中国生物制药等；2）创新器械：创新器械壁垒高，集中度更突出，进口替代以及海外拓展空间广阔，重点关注：迈瑞医疗、开立医疗、南微医学和佰仁医疗等。

后疫情时代，把握泛消费类行业。

随着新冠疫苗的大范围接种以及新冠特效药的上市，疫苗+特效药的组合有望缓解2022年全球新冠疫情，国内泛医疗消费类行业预计也将在2021年的基础上恢复快速增长态势。

1）疫苗：兼具消费和创新属性，常规疫苗接种有望恢复，重点关注：智飞生物、康泰生物、万泰生物、欧林生物、百克生物等；2）药店：受益集中度提速和处方外流，低估值快成长，重点关注：一心堂、健之佳等；3）医疗服务：2022年为DRG/DIP政策全面实施的元年，将为医疗服务中长期发展奠定良好的基础，医疗服务行业有望迎来新一轮发展，重点关注：爱尔眼科、通策医疗和三星医疗等；4）消费类药械：国内生长激素、OK镜、CGM（连续动态血糖）等偏消费属性的自费类医疗产品渗透率仍然较低，随着居民收入水平的持续提升以及健康意识的提升，预计将继续维持较快的增长速度，重点关注：长春高新、我武生物、鱼跃医疗、欧普康视、三诺生物和九典制药等。

风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；行业竞争加剧。