中泰国际-澳门博彩行业动态：澳门博彩板块仍具中长线吸引力-190920

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　　贵宾厅调整压力持续，微调今明两年贵宾厅增长预测
　　8月澳门博彩毛收入同比下跌8.6%，差于我们及市场预期。我们预计贵宾厅持续疲弱，主要由于：1).中美贸易磨擦升温；2).中国经济放缓的压力持续；3).内地媒体点名批评贵宾厅中介人进行海外网络博彩等三大因素打击贵宾厅需求。我们认为6月至今的香港社会活动对赴澳旅客还是带来局部的负面影响，特别是主要往来香港及澳门两地的跟团游旅客数目在未来一两个月影响会较为明显。我们预测9月澳门博彩毛收入同比升1.7%，环比下跌8.0%。我们把19及20年贵宾厅毛收入预测同比增长率分别从-10.3%及+5.0%下调至-16.5%及+2.0%，我们预测19及20年澳门博彩毛收入同比增长率分别为-3.1%及+6.8%。考虑到1）目前板块估值仍吸引，19年EV/EBITDA为11.1倍，处于周期性底部区间，估值大致反映经济及贵宾厅下行的负面因素；2）中期核心配置价值凸显，我们建议投资者把握股价回调机会进行长线部署。
　　新酒店供应将于明年起陆续释放，促进高消费力的过夜旅客增长
　　今年1-7月访澳旅客人次同比增长20.0%。7月跟团游的旅客有84.1万人次，当中中国内地旅客占82%，我们认为近日香港社会活动对个人游或高端旅客影响不大。港珠澳大桥开通后对过夜旅客的提振作用并不明显，我们认为主要由于澳门酒店房间供应紧张，供给面未能带动需求面的上升。然而，随着2020年多家新酒店供应落成，如上葡京、四季酒店套房、伦敦人套房及葡京人酒店等分别提供近2,000、290、370及820个房间供应，将明显提高澳门对旅客的承接力。截至2019年第二季，过夜旅客及即日旅客的人均消费分别为2,585澳门元及663澳门元，我们认为增加酒店供应量对中场博彩及非博彩业务的收入带来重要的贡献。我们预测在2022年澳门的酒店房间供应将达到46,998间，假设留宿旅客的平均留宿日数为2.2日，而每间客房入住人数为2.5人，我们较保守预测2022年赴澳旅客将达到4,061万人次，相当于2019-2022年3.2%的复合年增长率。
　　微调财务模型
　　我们微调了所覆盖的五间博彩企业的财务预测，并以2020年的经调整EBITDA估值。我们把银河娱乐(27 HK)目标价从60.9港元下调至60.6港元，下调至“增持”评级；我们把金沙中国(1928 HK)的目标价从44.7港元轻微下调至43.9港元，下调至“增持”评级；我们把永利澳门(1128 HK)的目标价从22.1港元下调至20.7港元，维持“买入”评级；我们把澳博控股(880 HK)的目标价从8.7港元上调至8.9港元，维持“增持”评级；我们把美高梅中国(2282 HK)的目标价从17.2港元下调至15.3港元，维持“增持”评级。
　　板块估值便宜，把握机会进行长线部署
　　截至19年第二季，来自中场的博彩毛收入占比为53%，我们预计在2020年中场占比将提升至54.8%，较2013年增加15个百分点。我们认为澳门博彩业正面临结构性转营，未来行业对中国内地打击资金外流的政策敏感度愈来愈少，有利提升行业的健康性及稳定性。目前博彩板块的2019年及2020年预测EV/EBITDA分别为11.1倍及10.2倍，仍处于周期性底部估值区间，但我们认为8月以来的涨幅主要来自市场情绪修复，并非来自基本面进一步改善，因此我们建议投资人可等待下一次回调机会进行长线部署。我们认为在短期内，估值较便宜的永利澳门(1128 HK)及美高梅中国(2282 HK)股价表现会较好。