国信证券-金融工程专题研究：发掘隐藏的优质资产-190923

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　　价值策略收益来源分解
　　P= BPS* PB，因此低PB股票后续的超额收益可能由以下两部分原因带来：
　　1）BPS增长，而BPS的增长又与ROE水平相关
　　2）估值水平提升
　　低pb组合在市场强势情况下估值提升比市场平均值更少。但在市场走弱的情况下充分利用估值水平上行空间远大于下行空间的优势，仅在少数年份录得负值。而市场整体的估值波动区间更大。低pb组合ROE水平低于市场上水平，因此价值投资超额收益的来源主要系估值水平的提升所致。
　　现金流指标可提升营收增长预测胜率
　　可以提升使用滞后营收数据推断未来的营收增长情况的胜率。
　　在现金流/净利润>1的分组中，12-17年营收有持续增长的公司占比分别为70.64%,67.50%,63.25%,70.64%,73.38%,65.91%。
　　在现金流/净利润<1的分组中，12-17年营收有持续增长的公司占比分别为63.20%,63.21%,57.30%,65.57%,63.83%,53.23%。
　　选股策略
　　2012.5-2019.9策略收益4.26倍，绝对收益22.26%，同期沪深300年化收益5.67%，年化超额收益15.69%。各年超额收益分别为-1.12%、34.6%、44.64%、35.33%、7.57%、4.51%、4.37%、3.66%，模型月胜率68.18%。