南华期货-宏观经济日报-190919

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　　9月FOMC会议  美联储如期降息
　　北京时间9月19日凌晨，美联储公布货币政策声明决定将联邦基金利率区间降低25BP至1.75%-2.00%，符合市场预期，这也是继7月后的第二次降息。在本次会议中，尽管对未来的降息并未有所承诺，但鲍威尔摒弃了“降息是周期中的调整”的说法，强调将根据对经济前景以及相关风险的判断决定未来的政策路径。
　　9月FOMC会议声明中对美国经济形势的评估与7月差距不大。美国经济活动正以温和的速度增长，就业增长保持稳定，失业率保持在低位，但下调企业固定投资和出口的评估预期至有所下降。
　　美联储在会议声明中表示，鉴于全球形势对经济前景的影响，以及通胀压力减弱，FOMC决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点1.75%-2.00%区间。委员会认为，降息将支持美国经济活动持续扩张、劳动力市场状况强劲以及通胀率接近委员会设定的2%的对称目标，但关于这一前景的不确定性依然存在。
　　美国经济确实存在下行的迹象。
　　1、美国地产方面数据开始下行。房地产投资非常重要，外号是经济周期之母。在几乎每一次经济衰退之前，地产投资也都出现了明显的负增长。其实美国的地产投资同样也可以做到准确的预测经济衰退，可以看到早在06年，美国的地产投资就已经出现了负增长，因此地产投资的变化是非常重要的一个领先指标。房地产对美国经济的重要性不仅仅体现在地产投资数据上，更重要的在于产业链上下游的家电家具、装潢装饰、建筑材料等的生产和消费。
　　2、美国长短期利率倒挂。从今年3月22日开始，美国10年期与3个月期限的美债收益率出现了几次倒挂，近期，美国10年期和2年期国债收益率盘中倒挂，引发市场关注。利率倒挂的原因可能是，加息操作往往发生在经济上行期或者扩张期，加息操作直接推高短端利率，但是经济不可能永远处于扩张轨道上，长端利率反映的是市场对经济发展前景的看法。在经济扩张期的早期，长端利率跟随短端利率上行，但是长端利率上行速率要低于短端利率。当到达经济扩张后期，一旦市场对经济发展前景的情绪从乐观转为偏悲观，长端利率就会停止上升甚至出现长端利率下滑的情况，长短端利率上行速率的差异甚至反方向的变化导致了利率倒挂的出现。而银行盈利的模式简单的说就是“借短贷长”，从居民吸收短期储蓄，然后投放中长期贷款，赚取息差。长短端利率息差变小/变负，对银行来说就意味着利润空间的缩小。这种情况下，要么银行惜贷造成信贷紧缩，导致宏观经济步入下行轨道，要么利差倒挂会导致商业银行调整信贷结构，将长期贷款转为短期贷款，并最终导致贷款增速放缓，加剧经济下行风险。我们认为利率倒挂现象非常值得关注。
　　3、企业债务数据。近期美国的企业投资数据出现了明显的下滑，融资端紧张是其中很重要的一个原因。目前企业的未偿还债务占GDP的比重已经处于比较高的位置，未来几年企业债务导致经济衰退的可能性是比较高的。企业债务会通过三条渠道来传导到实体经济：（1）企业债务偿还压力加大，意味着用于投资的资金会更少，企业投资的数据会出现下行；（2）企业债务偿还压力加大，用于回购股票的资金就会变少，股市上行的重要动力减弱，并通过财富效应传导至经济；（ 3）企业债务偿还压力加大，违约风险增加，通过银行业或者企业之间的债务链条传导到经济。
　　我们认为美国经济基本面的下行，美国有继续降息的必要，我们可以发现在美联储降息周期中表现较好的大类资产包括债券、贵金属、新兴市场股票、美股、人民币以及欧元。