渤海证券-金融工程专题：ROE选股模型-190924

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　　核心观点：
　　策略逻辑
　　ROE指标是构建财务选股模型的核心指标。我们首先从ROE范围、盈利连续性、盈利质量、估值等角度制定了基本的条件约束来作为基准组合条件。在基准组合的基础上测试改变不同的条件来完善组合。最后结合择时条件来改进选股策略回撤过大的问题。
　　股票池测试结果
　　通过对比分析，基准组合中比较有效的条件是营业收入连续两个报告期增长。添加资产负债率条件可以提高策略表现。月频上，PE择时无改进。放宽现金流要求后结果变差。最终确定的选股条件为：ROE_TTM在15%-60%之间，ROE_TTM连续1个报告期上涨，净利润同比增速连续2个报告期上涨，销售毛利率连续1个报告期上涨，经营活动产生的现金流大于0，PE小于50倍，资产负债率小于60%。从该条件组合的分年度表现来看，该股票池在11年的回溯期中，2009年、2011年、2014年及2019年跑输Wind全A，其中2014年牛市刚开始时，因受市场风格影响，跑输基准幅度较多，2009年、2011年及2019年份仅微幅跑输基准，其余年份均可大幅跑赢基准。
　　结合择时
　　为了控制策略的最大回撤，我们尝试在给定股票池的基准上增加择时条件以改善策略效果。我们测试了多种结合择时策略的方式，包括针对个股的择时和指数以及针对指数的择时。有效的改进条件是当沪深300指数短期跌幅大于6%时不建仓。从结果来看，指数择时部分在2015年股灾期间起到了一定的保护作用，最大回撤从41.9%下降到31.8%，波动率从0.267下降到0.243，年化收益率从29.30%提高到32.30%。在指数短期跌幅较大的条件，建仓肯定要谨慎一些，所以该择时条件也符合逻辑。
　　风险提示
　　模型过度优化风险，模型失效风险。