东兴证券-大消费行业周观点2019年9月第四期周报：坚定看好高端白酒长期价值，旅游板块迎假日催化-190923

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　　食品饮料：前期观点兑现，坚定看好高端白酒长期价值
　　高端白酒景气度仍强，市场空间仍在扩容，同时随着其必选属性的增强，共同支撑高端白酒的需求韧性，持续看好高端白酒市场。8月份啤酒产量同比下跌4%，我们判断与渠道去库存有关，但销量的影响对啤酒的业绩影响将逐步淡化，产品结构升级将是推动行业盈利能力持续改善的主要驱动力。调味品受益下游需求韧性和提价基础，业绩具有较强的稳定性，加之板块龙头效应显著，可以获得较高的估值溢价。此外，行业未来将朝着复合化的方向发展，复合调味料市场未来2-3年仍将维持高增。食品双子星绝味和桃李在生产、销售及区域扩张塑造方面领先对手，供应链整合成效高，19年持续费用投入和渠道扩张做大规模，稳步增长。
　　重点推荐：泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、天味食品、桃李面包、绝味食品、青岛啤酒、重庆啤酒、安琪酵母
　　社会服务：静待黄金周出游热潮，旅游板块迎假日催化
　　黄金周长假临近，继续推荐免税、酒店、人工景区和职业教育。酒店板块，国内酒店龙头Q2入住率降幅环比收窄，经济下行压力下看好龙头集中度提升；目前板块估值位于历史低位，下半年需求端平稳或迎弱复苏，Q3旺季叠加低基期背景，继续看好经营数据边际改善。免税板块，中国国旅在离岛免税和市内免税的双轮驱动下，公司将持续受益消费回流趋势。景区板块，自然景区受政策影响降价风险仍存，我们继续推荐确定性强、盈利性好的人工景区。教育板块，下半年迎招录及各类资质考试备考旺季，在职业教育迎来拐点式发展、政策持续利好的大背景下，我们长期看好职业教育发展。
　　重点推荐：中国国旅、首旅酒店、宋城演艺、中公教育
　　商贸零售：剔除汽车影响社零同比增长9.3%，居民消费边际改善
　　剔除汽车影响社零同比增长9.3%，必选保持高增速重点关注超市板块。受汽车影响8月居民消费表现略低于预期，8月社零同比增长7.5%，增速环比下降0.1pc。必选消费维持高增长，其中粮油食品/饮料/日用/药品/烟酒同比增长12.5%/10.4%/13%/7.7%/12.6%，环比+2.4pct/2.3pct/-2.8pct/-3.9pct/+1.7。在行业变革中，龙头企业率先进行业态调整，凭借自身优势提高市场份额。电商方面，我们看好未来低线地区人口渗透率的提升所带来的新增人口红利，以及电商龙头自身对于供应链的整合，同时电商货币化率仍然有提升空间。百货板块，部分可选消费维持高景气度企稳叠加国企预期，百货业绩有望迎来改善。与百货相关的化妆品、服装8月社零增速表现良好，同比增长12.8%/5.2%,环比+3.4pct/2.3pct。贸易摩擦缓和金价上行短期承压，长期看好黄金消费表现。8月金价增速过快抑制珠宝销量，长期看好黄金消费表现。8月受金价上涨过快影响，抑制居民消费，从淘宝旗舰店数据看8月线上珠宝增速主要受客单价提升推动。
　　重点推荐：永辉超市、周大生、老凤祥、阿里巴巴、拼多多
　　农林牧渔：鸡苗价格再破新高，看好动保预期提升边际改善
　　生猪养殖：本周全国生猪均价维持上涨趋势，短期储备肉投放缓解了部分地区的市场供应压力，后期随着入秋天气转凉及节日需求提振，猪价易涨难跌，预计春节前还将冲击新高，均价达到30元/公斤以上。动物保健：动保行业周期拐点与长期成长并存，短期看站在行业筑底回升的拐点，下游能繁母猪存栏筑底期，后期存栏回升业绩边际改善可期。长期看非洲猪瘟疫苗未来的商用落地将给动物疫苗市场带来又一次扩容，预计市场规模参考口蹄疫疫苗市场，将显著增厚参与企业的业绩。白羽肉鸡养殖：鸡肉鲜品销售较好，品牌鸡苗价格突破历史新高，最高价达到10.5元/羽。禽链价格持续景气，上市企业全年盈利可观。
　　重点推荐：生物股份、中牧股份、牧原股份、温氏股份
　　纺织服装：8月服装零售环比回暖，运动服饰继续亮眼坚定推荐
　　2019年8月社零总额同比增长7.5%，表现平淡。限额以上服装类零售额946亿元，同比增长5.2%，增速环比+2.3pct，略有改善。天猫平台服装销售数据亦改善明显，分行业看：运动服饰增速持续领先，8月份运动服饰增速超30%；前十名的市占率稳定在50%以上。童装行业增速接近10%，增速回升。男装、女装销售额下滑幅度大幅收窄。纺织制造内外需均承压情况下，订单和收入仍等待改善。投资建议方面仍推荐两条投资主线：首推运动鞋服景气带来的运动产业链的投资机会，包括优秀品牌和上游优质制造；龙头大众休闲服饰受益于行业集中度提升，业绩坚挺确定性溢价有望上升。
　　重点推荐：李宁、安踏体育、申洲国际、森马服饰
　　轻工制造：化妆品板块再添电商代运营公司，包装纸试探性涨价
　　化妆品电商代运营公司即将上市，板块矩阵逐步健全。无论促销抢夺存量客户或下沉开拓市场，电商仍为化妆品牌重要渠道。专注于化妆品领域的电商代运营商壹网壹创近日完成发行定价。公司代理百雀羚、保洁旗下产品拿下3年双11双类目销售冠军，客户资源丰富，线上营销服务营收占比、毛利率双提升。化妆品作为高景气细分行业，全产业链兴兴向荣，板块估值中枢不断上移。建议关注珀莱雅、上海家化、丸美股份及上游的华熙生物、青松股份等。造纸板块，本周包装纸涨价函密集发布，包装纸价上涨。双十一备货临近，包装纸企试探性涨价。考虑到8月必选消费坚挺、可选消费企稳，叠加环保限产预期，包装纸短期或稳中有涨，但仍需观察需求和库存变化。文化纸本月以来涨价落实良好，建议关注业绩有望环比回暖的文化纸板块，以及渠道强化+品类优化的中顺洁柔。
　　重点推荐：中顺洁柔、顾家家居、珀莱雅、上海家化
　　风险提示：宏观经济下行，消费能力减弱，各行业相关风险等。