华创证券-非银金融行业周报：下调评估利率，收紧激进定价保险产品-190901

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　　市场回顾：本周主要指数下行，沪深300指数降幅0.56%，上证综指降幅0.39%，创业板指降幅0.29%。沪深两市A股日均成交额5090亿元，较上周升3.09%，两融余额9273亿元，较上周升1.28%。
　　行业看点
　　证券：本周券商指数跌幅1.97%，跑输大盘1.42个百分点。华泰证券披露中报，营收同比增35%，归母净利同比增28%，加权平均ROE为3.81%，较上年同期增0.35pct。市场回暖，促机构服务收入大幅修复。面对变化的市场环境，华泰证券持续推进战略转型，各项业务稳步发展，不断开拓新的业务增长点，保持营业收入和净利润的稳健增长。在风险可测、可控、可承受的前提下持续稳健开展创新业务和不断地迈向高风险领域，提升杠杆水平。随着未来券商竞争更加多元化，具备技术创新能力以及主动拥抱对外开放的综合型券商将迎来广阔的发展天地，维持对行业的长期看好，重点推荐标的：中信证券、华泰证券、港股的中金公司。
　　保险：本周，保险指数跌幅3.22%，跑输大盘2.66个百分点。成分个股周内均出现不同程度下跌：新华保险和中国太保跌幅靠前，分别下跌7.57%和5.55%；中国平安和中国人寿跌幅相对较小，分别下跌2.86%和1.9%；中国人保下跌1.98%。主要原因为新华和太保2019年中期新业务价值率出现不同程度的超预期下降。本周，银保监会发布《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》。《通知》主要有两方面内容：1）优化了人身保险业责任准备金评估利率形成机制，在3年平均财务投资收益了基础上考虑了信用风险、再投资风险、市场利率以及分红成本等因素。2）针对2013年8月后的普通养老年金和10年以上普通长期年金，下调其评估利率上限min（4.025%，预定利率）至min（3.5%，预定利率）。监管主要意图为在未来行业投资端面临一定压力情况下，防范“利差损”风险，收紧激进定价的年金产品。《通知》主要的影响在于产品定价和报批，一般来讲，评估利率是产品定价利率的上限，至此，普通年金产品预定利率上限下调为3.5%，意味着年初销售火热的顶格定价4.025%的年金产品将不再允许报批。另外监管披露由于下调评估利率，寿险行业将增提责任准备金1200亿元。该责任准备金为法定会计准则（SAP）下的准备金，为监管机构内部评估保险公司各方面经营及风险所用。评估利率的下调并不会影响财务报表口径的准备金（公认会计准则GAAP下）以及“偿二代”口径下的准备金，因其折现率并未调整，仍为“750日国债平均”。但是在售4.025%预定利率年金产品的保险公司由于需要增提法定责任准备金而降面临法定会计报表的压力（预定利率为4.025%而折现率为3.5%，在法定会计报表层面将出现亏损），市面上高预定利率产品预期将面临停售压力。随着行业各方面监管规则的趋严，头部集中效应料将更加明显。过去中小保险公司在负债端的经营能力较大型险企差（经营定价方面经验弱，不存在规模效应优势，销售队伍沉淀时间短），但是可以通过较高的定价利率和费用投入吸引客户，以相对激进的投资收益来弥补。定价利率的收紧，将使中小险企承压，份额进一步集中于大型险企，利好上市险企。经过一轮下跌调整和估值切换，当前保险股PEV估值除平安外均跌破1倍，新华跌破0.8倍，处于绝对低位。分别为：1.43x（平安）、0.94x（太保）、0.92x（国寿）、0.79x（新华）。短期来看，后续外部市场和负债端好转，估值修复空间较大。长期来看，行业空间巨大，龙头集中，持有价值凸显。继续推荐：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。
　　风险提示：中美贸易谈判结果不及预期，新单保费增速下滑、经济下行压力加大、利率波动、市场交易量下滑。