国信证券-环球医疗-2666.HK-中流击水，做国企办医领军者-210924

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环球医疗是医疗租赁起家、顺利转型医疗服务的央企环球医疗为2000多家医院客户提供以融资租赁为核心的金融解决方案，并提供专业咨询、高科技医疗设备全球引入及科室升级等一系列配套服务。

2018年起公司积极参与国企办医疗机构剥离的工作，吸纳优质医疗资产并进行高效整合，医疗业务收入占比不断提升。

管理层具有丰富经验，市场化的薪酬绩效体系和股权激励实现职业经理人的利益绑定。

公司分红力度大，股利支付率超过30%，股息率超过5%。

金融业务为基，资产质量高，稳健成长2019年中国医疗设备融资租赁市场规模达到1703亿，未来五年CAGR约为16%。

公司客群以地县级医院为主，净息差维持在高位，资产质量优异，生息资产过往几乎没有出现减值。

公司拥有一支专业度高的“金融铁军”，开拓公用事业客户，并能提供咨询及配套服务进一步提升客户黏性。

融资能力强，运用直接和间接融资多渠道丰富融资资源。

紧抓政策机遇，开拓医疗服务核心赛道环球医疗积极参与整合承接工作，截至2021年上半年，已累计签约遍布14个省市的医疗机构56家，合计开放床位数超过1.5万张。

2021H1医疗集团业务收入达21亿，同比增长37%，占总收入的42%，已成为拉动业绩成长的主要因素。

多措并举促进旗下医疗机构的整合，“数字化改造+医院联盟+分级诊疗”齐头并进，明确“核心学科”、“特色学科”和“消费医疗”三条发展路径，诊疗人次和医疗收入稳中向好。

风险提示：医院收购和交割并表不及预期；医院整合不及预期；投资建议：医疗服务业务快速成长，价值低估，推荐买入环球医疗以医疗融资租赁起家，紧抓政策机遇开拓医疗服务高景气赛道。

2021H1医院集团业务收入超过21亿，利润近1亿，正处于高速成长阶段。

预计2021-23年归母净利润为20/23/28亿人民币，增速24%/17%/16%，当前股价对应PE5/4/3X。

综合绝对估值和相对估值，公司合理股价在7.89~9.81港币，相较当前股价5.88港币（2021-09-23）有34~67%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。