兴业证券-银行业《金融企业财务规则（征求意见稿）》点评：政策微小变动，预期明显改善-190927

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　　投资要点
　　事件：2019年9月26日，财政部发布《金融企业财务规则（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），对《金融企业财务规则》（财政部令第42号，以下简称42号令）进行了修订，这是财政部自2018年12月29日（周六）以来的第二次修订稿。
　　9.26财政部披露了再次修订的《金融企业财务规则（征求意见稿）》，市场反映积极，银行板块全天大幅跑赢市场。通过对比2019年意见稿与2018年底意见稿，我们认为两版《征求意见稿》的说明有两点值得关注的差异：
　　1）准备金——增量信息在于明确拨备底线，而非提出2倍以上必须还原：18/19两版意见稿对金融企业准备金政策表述无实质性差异和调整。2）金融企业职工薪酬与股权激励：在正文中两版意见稿对股权激励、职工薪酬表述无实质差异，总体要求薪酬内列支、企业不得提供财务支持等。增量信息主要是19年对《征求意见稿》的说明中，进一步明确指出“建立健全激励约束并举的薪酬管理机制，同时，规范工资外收入，明确不得在工资之外发放任何工资性支出，实现收入工资化、工资货币化、发放透明化。”严格规范了薪酬福利的出口。
　　释放冗余拨备将增厚行业净资产，但整体规模不大。目前上市银行中拨备水平分化较大，宁波银行、常熟银行、南京银行、招商银行、上海银行、青农商行等六家银行拨备覆盖率居行业第一梯队水平，将实质受益于冗余拨备覆盖率的释放。但考虑到这部分银行整体体量较小，对全行业的净资产增厚效应不明显。此外，《征求意见稿》中对金融企业股权激励、薪酬相关规定有利于形成激励约束并举的薪酬管理机制，将提升银行的公司治理水平与市场化程度。
　　综上，我们认为本次征求意见稿较2018年末版本的修订相对轻微，实质上对全行业正面影响有限，但能够改善市场对于银行板块预期，提升板块对于长期资金的吸引力。目前银行业整体动态估值水平约0.79x PB左右，处于历史估值较低分位数水平。市场对银行整体业绩的预期已充分体现在现有的估值水平中，本次《金融企业财务规则》提升了市场对于头部银行银行股息率和业绩市场的预期。Q4仍需关注政策利率引导力度及无风险利率变动情况。若未来经济数据不出现大幅波动，货币政策边际放松对冲持续，银行板块中长期配置价值不改。考虑到基本面稳健、估值低位带来的安全边际以及内外部风险缓解，维持行业推荐评级。个股上，除了我们无法覆盖的交通银行外，推荐基本面稳定、受监管影响较小的工行、招行；关注基本面改善、弹性较大的平安、兴业、南京、光大等标的。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化