东莞证券-证券行业2019年四季度投资策略：第三次创新周期开启，基本面、资金面、情绪面边际改善-190927

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　　投资要点：
　　基本面：资本市场改革红利进入兑现阶段。当前资本市场改革有四个主线，一是实施注册制，提高股权融资效率；二是完善并购重组及退市制度，并严格推动退市程序，提升上市企业质量；三是增加衍生品种类，降低交易门槛，向国外投资者开放；四是加大开放力度，为市场引入国内外中长期资金。注册制是新一轮资本市场创新的标志，本次以注册制为代表的创新改革，将带来市场及券商行业的迅速发展，而2019年下半年仅是这轮创新改革红利逐步兑现的开端。从改革主线看，券商的投行、信用、衍生品等机构业务将受益，头部券商具有优势。
　　经济面：预期2019年GDP增长可保持6%以上，板块估值向下修正可能性低。1-8月工规模增加值、消费、出口同比增速继续回落，拖累经济运行，未来经济仍有下行压力，但政策逆周期调控力度加大，不宜过度悲观。9月份管理层加大逆周期调控力度，国常会要求提前下发地方专项债限额，央行进行了全面降准和定向降准，随着积极的政策逐步落地，有助于经济逐步走稳。虽然当前未见经济在4季度有企稳迹象，但固定资产投资增速不会在4季度出现大幅下降，因此预期2019年GDP增长可保持6%以上。券商板块估值已包含当前经济面情况，只要4季度经济面没有明显恶化，估值不会大幅向下修正。
　　资金面：更多中长期资金入市可期。2019年9月10日，证监会提出全面深化资本市场改革12个重点任务，其中一项是推动更多中长期资金入市。中长期资金包括证券、保险、信托、社保、养老金、职业年金、国外机构、跟踪指数的被动资金等资金，此前已有相应的指示或措施落地，中长期资金引入的具体方案正逐渐完善。2019年9月6日，央行宣布全面+定向降准，释放资金约9000亿元，随着CPI下降，资金流向楼市得到控制，MLF下降通道有望开启，将推动资金面改善。此外，全球进入货币宽松周期，为资金面改善提供了宏观基础。
　　情绪面：中美贸易摩擦缓和阶段有望延续至4季度。2020年是美国下一届总统大选，而影响特朗普能否连任关键之一是美国经济能否继续增长，而贸易摩擦对美国经济弊大于利，出于明年竞选因素，中美贸易在4季度有望进入继续谈判的缓和阶段；此外美国在4季度迎来圣诞节，美国对中国出口的日常消费品进一步加征关税的可能性降低。自9月以来，中美贸易进入缓和阶段，预期缓和阶段能持续至4季度。
　　投资建议。当前券商PB倍数处于近10年低位，8月下旬成交额等指标出现边际改善，政策红利在2019年下半年进入兑现初期，往后将逐渐释放，预期券商行业2019年业绩可保持高增长，行业基本面向好；货币政策稳健偏宽松，未来有更多中长期资金入市，市场资金面改善可期；预计中美贸易缓和阶段持续至4季度，影响市场情绪的不利因素趋稳；虽然当前未见经济4季度企稳的迹象，但经济继续探底趋势已被市场定价，若全年GDP增速保持6%以上，则经济企稳情况对证券市场及券商板块估值影响较弱。行业基本面、市场情绪面、资金面均边际改善，经济面略有欠缺，同时行业迎来以注册制为代表的资本市场创新驱动，行业ROE提升可期。投行、衍生品、信用业务等机构业务在本轮创新红利中受益较大，头部券商在机构业务具备优势，建议关注海通证券（600837）、中信证券（600030）、中信建投（601066）。
　　风险提示。经济超预期下滑，股市大幅下跌，中美贸易摩擦恶化。