东方证券-易华录-300212-数据基础设施建设的先行者-190927

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　　核心观点
　　数据量爆发式增长，光磁混合存储适应冷热分层需求。据IDC预测，2018-2025年，全球数据圈规模将从32ZB增至175ZB。中国数据圈增速最为迅速，成为全球规模最大数据圈。冷数据占数据总量的80%以上，存储需求主要考虑长期成本低，更适合蓝光存储。传统的磁电存储架构已无法满足大数据时代数据分层存储需求，光磁混合存储成为重要趋势。
　　数据资产成为数字经济的生产要素，相关政策引领数字基建。数据资产成为数字经济时代重要的生产要素，得到国家层面的重视。“十三五”规划把“数字中国建设取得显著成效”作为我国信息化发展的总目标。随着国家和地方层面的大数据政策接连推出，多个省市成立了大数据局。在政策引导下，我国数字基建进入新一轮发展浪潮。
　　公司具备蓝光存储全产业链优势和央企背景优势，是数据湖建设的先行者。依托母公司中国华录的大容量蓝光介质生产技术，公司具备光盘-设备-解决方案全产业链优势，构成数据湖的技术壁垒。央企背景赋予公司ToG业务天然优势，数据湖项目在多个城市实现快速落地。公司蓝光存储产品已获主流厂商认可，融入华为鲲鹏产业链，数据湖业务有望进入新的成长期。
　　数据湖业务成为公司未来业绩增长的核心。2019H1，数字基础设施(数据湖建设)营收占比61%、毛利占比78%，成为公司收入的主要来源，有效提高了整体毛利率和净利率水平。随着建设和运营的推进，数据湖业务空间有望进一步释放，成为支撑公司未来业绩增长的核心。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测19~21年公司的EPS分别为0.80/1.17/1.56元。由于公司数据湖优势显著，根据可比公司2020年PE水平，我们给予2020年PE为34倍，目标股价为39.78元，首次给予买入评级。
　　风险提示
　　数据湖推进速度不及预期的风险；数据运营开展不及预期风险；行业内竞争恶化风险；财务成本过高的风险。