中泰证券-康泰生物-300601-四联苗和23价肺炎疫苗双轮驱动，业绩恢复增长-191009

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　　投资要点
　　事件：2019年10月9日，公司发布2019年前三季度业绩预告。2019年前三季度预计实现归母净利润4.15-4.40亿元，同比增长10.31%-16.96%。其中第三季度预计实现归母净利润1.57-1.82亿元，同比增长74.58%-102.41%。
　　四联苗销售同比逐步恢复增长，叠加新品23价肺炎疫苗上市，带动业绩恢复增长。2019年前三季度预计归母净利润小幅增长、表现略超预期，归母净利润绝对额中值在4.28亿元左右（13.64%+）。其中第三季度预计实现归母净利润1.57-1.82亿元，绝对额中值在1.70亿元左右（88.50%+），实现快速增长。我们预计和四联苗同比恢复增长、23价肺炎疫苗新品上市、2018Q3受狂苗事件影响基数较小等有关。2019年前三季度批签发数据显示，公司四联苗批签发252.35万瓶（其中第三季度单季度批签发161.88万瓶、快速恢复），23价肺炎疫苗批签发89.26万瓶（新获批签发），乙肝疫苗批签发约2140万支。此外，公司13价肺炎疫苗已进入预申报生产流程，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获得临床试验总结报告，预计2020年后大品种有望逐步贡献收入。
　　大单品人狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和13价肺炎球菌疫苗有望于2020-2021年获批上市。（1）13价肺炎球菌疫苗：按照沛儿获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序（2、4、6月龄进行基础免疫，12-15月龄加强免疫）、698元/针的价格计算，我们认为13价肺炎球菌疫苗市场空间有望达到71亿元（15%渗透率）。康泰生物13价肺炎球菌疫苗已进入预申报生产流程，我们预计有望在2020年获批上市，分享蓝海市场。（2）人二倍体狂犬疫苗：市场空间约1500万人份，过去受制于生产工艺、价格等因素高端人二倍体狂苗占比仅1%。公司全套引进赛诺菲？巴斯德技术，虽然撤回冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）注册申请，但后续升级品种冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）目前获得临床研究总结报告，预计有望于2020年获批上市，市场空间在18亿元左右。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年公司营业收入为22.20、24.13、38.12亿元，同比增长10.09%、8.66%、57.98%，归属母公司净利润为5.43、7.16、12.83亿元，同比增长24.67%、31.76%、79.26%，对应EPS为0.80、1.06、1.89元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，未来三年13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬病疫苗等重磅产品有望陆续上市，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。