兴业证券-家用电器行业全球空调市场系列（中亚篇）：进口依赖度高，中国品牌主导中亚进口-191010

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　　投资要点
　　中亚矿藏丰富，冬冷夏热，空调需求集中于夏季。中亚面积约400万平方公里，地处亚欧大陆中部，南北地貌差异大，人口密度小，人口分布不均匀，是世界上重要的矿产生产地，拥有丰富的石油、天然气和矿产资源，其优势矿产资源铁、锰、铬储量居于世界前列。气候方面，中亚以温带大陆性气候为主，全年降水稀少，冬冷夏热，四季分明，昼夜温差大，空调需求主要集中在夏季，冬季当地则使用供暖设施较多。
　　中亚各国经济发展水平分化，近年总体经济下行。中亚五国中哈萨克斯坦是经济规模最大的国家，目前人均GDP（9331美元）与中国（9771美元）相当，13年其人均GDP（13891美元）甚至是同期中国（7051美元）的两倍，而中亚五国中最为贫困的国家塔吉克斯坦18年人均GDP仅为827美元，受限于地缘政治和开发水平，与同样油气资源丰富的海湾国家比，中亚五国的经济发展较为落后。受全球经济复苏步伐缓慢、美国量化宽松的政策逐渐退出舞台、国际油价继续下跌以及俄罗斯经济下滑等多种因素的影响，15年后中亚总体经济持续下滑，至今仍未恢复。
　　受气候和经济的影响，中亚近年空调市场萎缩。中亚本土空调生产能力弱，进口依赖度高，经济放缓导致库存积压，抑制空调需求，再叠加气候因素，最终导致近年空调市场萎缩。尽管如此，中亚仍是独联体中除俄罗斯之外最大的市场。中亚空调销售渠道主要为家电连锁店和百货商店等大型零售商，受当地人民消费习惯的影响，中亚家用分体空调市场中变频比例较低。进出口方面，中亚各国中哈萨克斯坦空调进口量最大，中国是中亚主要空调进口来源，2017年中国空调占中亚总空调进口的45%。
　　中国三大品牌占据中亚空调进口半数份额，本土品牌借力崛起。2012-2016财年间，日韩品牌在中亚四国空调进口中的占比逐渐萎缩，格力、美的、奥克斯是中亚三大进口空调品牌，紧随其后的是TCL和志高，海尔占比较小。中国品牌出口空调以OEM产品为主，近年正推动自有品牌全球化。韩国家电企业在中亚投资家电组装线，在当地市场具有品牌影响力；本土品牌则与中日韩品牌合作，在中亚市场上发展迅速，目前占据了较大的市场份额。“一带一路”背景下，中国春兰着力拓展“春兰-中亚”贸易通道，美的、志高频频中标，有望享受政策红利。
　　风险提示：经济形势持续恶化、市场需求大幅下滑、市场竞争压力大幅上升