国盛证券-固定收益点评：哪些城投美元债相比境内债有高溢价？-191011

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　　哪些城投发行美元债较多？
　　多数城投发行美元债规模小于5亿美元，135家城投中，仅48家城投美元债发行额超过5亿美元（含），超过10亿美元（含）的城投仅20家。其中，北京市基础设施投资有限公司、青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、云南省能源投资集团有限公司和北京控股集团有限公司发行额超过20亿美元。
　　发行美元债较多的城投以AAA、省市级平台为主。发行额超过10亿美元的20家城投，主体评级均在AA+及以上，其中AAA城投有15家。城投行政级别以省市级为主，省级平台8家，市级平台6家。
　　城投美元债有哪些特征？
　　（1）AAA、AA+城投发行的美元债规模占比达87.9%，其中AAA占比54.69%，AA+占比33.21%。2019年以来，AA+城投发行美元债规模激增，达100.54亿美元，明显超过16-18年45亿美元左右，占比提高至51.44%。
　　（2）省市级城投发行的美元债规模占比接近70%，其中省级平台占比31.74%，市级平台占比37.78%。2019年以来，省级平台美元债发行规模占比降至23.53%，市级平台占比接近40%。区县级平台占比由18年的13.34%提高至23.39%，以市辖区、发达区域县级市为主。
　　（3）28个省份（包括直辖市、自治区）发行了城投美元债，其中北京和江苏发行额近90亿美元，云南、四川、浙江和山东发行额在45-51亿美元。
　　（4）135家城投中，有77家城投仅发行过1只美元债，31家城投仅发行过2只美元债，合计占比达80%。多数城投发行美元债更可能出于非融资的原因，包括成为省内首家在境外资本市场融资的城投等。
　　与境内债相比，哪些城投美元债估值还处高位？
　　（1）城投美元债发行溢价两极分化。34家城投美元债息票高于可比境内债票面利率超过50bp，其中，11家城投美元债息票高于可比境内债票面利率超过150bp，除了成都高新投，其余10家城投均为AA+、AA评级，区县级、市级平台为主。34家城投美元债息票低于可比境内债票面利率超过50bp。
　　（2）19年以来城投美元债估值下行幅度普遍大于境内债，其中，江苏瀚瑞投资控股有限公司等29家城投平均美元债估值下行超过200bp。
　　（3）江苏中关村科技产业园控股集团有限公司、镇江交通产业集团有限公司、宿迁市经济开发总公司等13家城投平均美元债估值高于平均境内债估值超过150bp，且估值分位数的差值在40%以上。
　　风险提示：数据口径有偏差，城投融资政策超预期。