兴业证券-中牧股份-600195-老品牌，新机遇-191013

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　　投资要点
　　公司是央企控股的动保龙头，资质雄厚，背景强大。公司实控人是央企中国农业发展集团有限公司，是中农发旗下唯一的动保行业上市公司平台。核心业务是生物制药，兼营饲料和化药，并持有上游企业金达威部分股权。
　　国企改革添活力。公司积极参与国改大潮，内部机制活化，尤其为管理、科研等核心部门制定灵活激励。2017年员工持股落地、2018年与普莱柯合作成立合资公司等行为也表现出公司治理向市场化迈进、对外合作更加开放、重视科研重视人才的经营导向。
　　口蹄疫技术改造卓有成效，市场苗渐成发展新动力。公司生药板块牌照齐全，拥有包括禽流感、口蹄疫等核心品种，早期以招采为主，2017年技改完成后口蹄疫开始市场化推广，增长良好，逐渐成为公司发展新动力。
　　非瘟疫苗研发中，如落地将利好行业。目前非瘟疫苗研发正在进行中，虽存在较多困难，但疫情重大，带来资源投入大、国家重视程度高。参考2006年高致病性蓝耳病发生后相关疫苗的研发和上市节奏，我们认为非瘟疫苗落地可能性较大，在产品安全有效的基础上，审批和推广节奏依具体情况也存在一定调节空间。
　　投资建议：动保行业兼具养殖后周期及非瘟疫苗期权两大利好，中牧股份资质出色，治理改善，业绩或步入向上区间。不考虑未落地产品，经调整，我们预计2019-2021年公司EPS 0.46元、0.55元和0.67元，对应2019年10月11日股价PE31.6、26.0和21.6倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：疫苗研发进度，动物疫病，猪禽价格波动，政策风险