华泰期货-燃料油周报：中东地缘局势再度升温，脱硫塔安装进度受阻-191013

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　　投资逻辑
　　上周随着伊朗油轮的遇袭，中东地缘局势再度升温。伊朗国家石油公司11日证实，该公司“萨比提”号油轮在红海遭导弹袭击，发生爆炸。油轮没有沉没，暂无人员伤亡。船只正在驶回伊朗本土，事件原因仍在调查中。虽然目前袭击的“幕后主使”还未明确，但事件无疑将再度加剧围绕中东地区的地缘政治风险，Brent与WTI油价均在上周五事件发生后录得明显涨幅。本周该事件的后续影响可能会继续对国际油价产生扰动，需要持续关注其进展。
　　就燃料油市场而言，高硫油市场结构在进入10月份后持续转弱。其中，新加坡380cst HSFO对Brent裂解价差已降至-17.23美元/桶，明显低于历史同期水平；另外，高硫油的Back结构也明显收窄，当前380cst HSFO首次行月差来到30美元/吨以内，作为对比该月差在9月份曾一度超过80美元/吨。在月差与裂解价差滑落的背后，需求的下降占据了主导作用。首先，中东地区用电高峰期随着夏季结束，当地电厂对高硫燃料油需求季节性地下滑。另外则是更重要的一点，随着时间进入到IMO限硫令生效前的最后一个季度，船东加速了高低硫燃油切换的进程，一些船舶在进行油舱的清洗并开始加注低硫燃料油，这导致高硫燃料油的终端需求进入加速下滑期，并带动了高硫市场结构的走弱以及高低硫现货价差的拉宽。
　　高硫油需求的下滑也部分地反映在库存数据上。根据IES（新加坡国际企业发展局）最新发布数据，新加坡陆上渣油商业库存在10月9日当周录得2190万桶，环比累库277万桶，涨幅12.6%；与此同时，富查伊拉重馏分与渣油库存在10月7日当周录得1258万桶，环比累库121.8万桶，涨幅10.72%。新加坡和富查伊拉的累库一定程度地反映了当地终端需求的下降（中东主要为电厂，新加坡为船燃），其中新加坡库存的增加除了由于船舶高硫油消费减少外，可能还有一部分来自于库存的转移。具体来说，前期各大贸易商为IMO做准备，在新加坡/马来西亚附近水域的浮仓中囤积了大量低硫燃料油，近期随着终端的低硫需求开始兑现，浮仓中的低硫燃料油也开始部分向岸上储罐转移。
　　最后值得一提的是，除了船东的燃油切换活动外，脱硫塔的安装进度也是近期燃料油市场的一个关注焦点。首先由于船坞产能的限制，许多等待安装脱硫塔的船舶进入相对漫长的排队状态，这使得脱硫塔安装进度受到一些阻碍。而上周由于制裁等因素的推动，国际油轮运费暴涨，在这种背景下，一些船东索性推迟船舶的安装计划，从而去缓解航运市场的紧张状态，但这同时也会进一步拖累脱硫塔整体的安装节奏，导致IMO 2020生效时（2020年1月1日）一部分本该能通过脱硫装置使用高硫油的船舶无法如期进入航运市场，届时会对高硫油形成短期的利空效应，FU 01合约价格也会受到一定压制。
　　国内方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差为约71美元/吨，FU2001与新加坡掉期1911合约价差约为47美元/吨；当前FU2001-FU2005跨期价差为106元/吨，而新加坡380掉期1912-2004来到5.25美元/吨，经汇率换算FU 15价差较对应外盘月差大概高70元/吨，近几日内外盘月差已经有所收敛。但目前FU 01合约较外盘升水仍处于较高位置，也导致13/15价差明显高于新加坡，未来需要持续关注FU仓单注册的情况。
　　策略：单边中性，考虑多SC空FU（主力合约）
　　风险：高硫燃料油市场出现严重断供；IMO合规率明显低于预期；脱硫塔实际安装数量高于预期