兴业证券-食品饮料行业周报：后移消费税征收环节详解，三季度食品综合关注存边际改善催化标的-191013

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　　投资要点
　　【本周推荐】持行业“推荐”评级，10月组合：今世缘/贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/绝味食品/安井食品/伊利股份。
　　【白酒周观点】若后移消费税征收环节将提升行业集中度。近期国务院印发《关于实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，提出要“后移消费税征收环节并稳步下划地方”。我们点评如下：首先，在《方案》中只是提到对高档手表珠宝首饰等实施改革，并未提及白酒，我们认为相较于前者白酒渠道太过分散，实施难度极大，而目前生产端征收消费税本就是最为有效方案且酒企积极纳税，故认为短期内很难推广到白酒行业；其次，如果推广到白酒行业对则会产生较为深远的影响，会进一步提升行业集中度，原因在于，1）在税率不变的前提下，从生产端后移到流通环节并下划到地方，在地方政府较强征税意愿推动下白酒行业整体税负会有较大增加，因为当前征税税基在60%，届时税基将会提升，2）对行业竞争格局也会有较大影响，包括行业集中度、渠道经销商体系等都会因之改变，因为本身中小企业盈利状况堪忧，而品牌力弱溢价能力低、渠道治理较为松散，如果严加征管（地方政府为税收开源很有动力去做），会对中小企业产生负面影响，而品牌力较强企业则更容易转移出去，反而盈利状况好转，3）理论上来说，消费者实际承受税费不会变好因而并不会实际需求，而地方政府会增加税收或将不断改善消费环境，反而利于名酒企业异地扩张；最后，我们认为，因为整体经济增速趋缓、人口结构等原因，行业集中度提升的大势已经不可逆，无论是从需求端的“少喝酒、喝好酒”，还是从供给端的现金流争夺，行业内的挤压式竞争都在不断演绎，能够寻找到具有竞争优势的企业才是最重要的。马上进入季报披露期，业绩将是最坚实的推荐基础，去年基数较低、今年名酒增长趋势仍在延续，虽然近期渠道反馈双节动销较弱，但今年名酒确定性高增长仍不用担心，相对而言板块仍有较高性价比。我们延续前期观点，持续推荐名酒，如今世缘、山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒等。
　　【大众品周观点】三季度业绩前瞻：乳制品旺季竞争持续激烈，调味品需求稳健向好，食品综合关注存边际改善催化标的。1）乳制品：消费旺季原奶价格呈季节性上涨，行业竞争持续激烈。成本方面，Q3旺季乳品消费需求预计环比抬升，叠加全球及国内原奶供给偏紧——全球主要原奶出口国1-7月合计原奶产量同比-0.2%；受18年底牧场减少影响，USDA预计中国今年奶牛存栏量预计同比-4.2%至690万头，三季度奶价保持上涨趋势（19Q3末国内生鲜乳价格为3.71元/kg，同比+6.9%）。竞争方面，二季度以来行业竞争再度呈现加剧现象，头部企业出现高端产品降价促销行为，对行业产品价格体系存在影响，预计在中期保持份额提升将为头部企业的核心导向，销售费用率预计仍将保持提升。2）调味品：需求稳健向好，费用率预计稳中有落。国内限额以上餐饮增速在Q3呈现企稳迹象（Q3单月增速在7%-8%区间，高于Q2的4-8%），将为调味品需求稳定提供支撑。此外，调味品企业在费用投放上呈现优化趋势，Q3收入增长及盈利能力有望保持稳健。从中期看，参考历史规律，调味品龙头或于19年底或20年初步入新一轮提价窗口期，板块仍具基本面催化，建议积极关注。3）食品综合关注存边际改善催化标的。食品综合个股分化较大，建议关注下半年同店保持稳健（5%以上），且业绩具备弹性的绝味食品。公司下半年开店数量预计近500家左右，19Q3同店增长预计维持5%以上，预计三季度收入增速将超15%；此外公司核心原料价格预计较去年同期峰值有所回落，毛利率预计有所提升，业绩预计同比+25-30%。安井食品19H2公司新增产能逐步释放，预计19Q3收入保持18%左右的增长，尽管部分原料价格出现升势，但公司已提前囤货锁价，并于9月1号减少促销返利，预计业绩增速将环比加快，达到20%以上。推荐标的：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、伊利股份、绝味食品、安井食品。
　　GDT拍卖点评：投放量令短期价格波动，全脂乳粉不改温和上行趋势。10月1日，全球乳制品第245次拍卖结果出炉，全脂乳粉价格为3141美元/吨，较上期-0.2%，脱脂乳粉价格为2674美元/吨，较上期+2.7%。供给收窄，脱脂乳粉价格出现短期上涨。全球乳制品第245次拍卖结果出炉，全脂乳粉价格为3141美元/吨，较上期-0.2%，脱脂乳粉价格为2674美元/吨，较上期+2.7%。本次投放总量为3.87万吨，较上期+4%，乳粉投放量增加为本期乳粉价格下降主因。从后续来看，澳大利亚减产趋势确立，供给收缩预计全脂乳粉价格仍具备上行催化；欧盟出口量同比大幅提升，供给加大令脱脂乳粉价格短期预计承压。从中期看，目前原奶价格较饲料价格仍存安全价差，全球原奶减产动力不足，若非自然灾害，19年原奶价格难以开启大幅上涨周期。
　　【本周市场表现】本周食品饮料指数上涨1.11%，在各版块走势中排位第24名，跑输沪深300指数1.43pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：今世缘（+1.33%）、贵州茅台（+2.14%）、五粮液（+1.12%）、泸州老窖（+2.87%）、山西汾酒（+3.45%）、绝味食品（+5.77%）、安井食品（+8.46）、伊利股份（-0.77%）。
　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险