华泰证券-卫宁健康-300253-边际提速，进入业绩兑现期-191015

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　　前三季度净利润增长35%-55%，符合预期
　　公司发布三季报业绩预告，19Q1-Q3实现归母净利润2.6-2.99亿元，同比增长35%-55%，符合预期。扣非净利润同比增长29%-51%。公司前三季度收入增速预计超过30%，相比中报有所提速，说明下游需求景气度依旧。预计2019-2021年EPS分别为0.25、0.35、0.48元，维持“增持”评级。
　　Q3净利润边际提速，业绩进入兑现期
　　19Q3实现净利润0.98-1.36亿元，同比增长32%-85%，边际增长提速。15Q3-18Q3净利润增速分别为32%/27%/20%/34%。我们认为三季度净利润增速提升印证了行业正在进入业绩兑现期，订单高增速开始向业绩高增速转化。医疗IT行业2019-2021年高景气度来源于政策催化，电子病历建设需求释放，因此我们看到2018年政策发布以来，行业订单密集释放。而订单执行周期普遍在半年到一年左右，因此19Q3是订单高峰开始陆续确认的起点。后续收入增速有望提速，与订单增速更为匹配。医疗信息化行业Q4收入确认和回款占比大，我们认为全年业绩增速有望进一步提升。
　　创新业务改善，全年有望进一步减亏
　　上半年公司创新业务增速较慢，这一情况三季度已经有所改善。根据业绩预告，创新业务平台主体卫宁互联网收入同比增长约15%，较半年度增速2.17%有所加快（其中第三季度收入同比增长约48%）。云医主体纳里健康收入同比下降约18%，但较半年度下降19.49%有所好转（其中第三季度收入同比下降约15%），主要受项目结算滞后影响。云药主体钥世圈收入同比高速增长；云险主体卫宁科技收入同比平稳增长。创新业务2018年减亏幅度达到39%，2019年有望进一步减亏。
　　行业暖风频吹，互联网医疗发展有望提速
　　9月发改委联合其他20部委联合发布《促进健康产业高质量发展行动纲要(2019-2022年)》，并明确了各方向政策制定负责单位。《纲要》中提出开展“互联网+医疗健康”提升工程，包含四项建设内容：1）建设全民健康信息平台；2）应用健康医疗大数据；3）加快发展“互联网+医疗”；4）积极发展“互联网+药品流通”。我们认为卫宁作为互联网医疗先行者，建立起医+药+险+健康管理的互联网医疗全方位布局，有望率先享受行业发展红利。
　　全年增速有望更快，维持“增持”评级
　　考虑到Q4业绩贡献占比一般较大，公司全年净利润增速有望更快。维持盈利预测，预计2019-2021年实现归母净利润4.11亿元、5.63亿元和7.74亿元，EPS分别为0.25、0.35、0.48元，对应PE63、46、33元。可比公司2019年平均PE50倍，考虑到公司龙头地位给予一定估值溢价，目标PE65-68倍，对应目标价16.25-17.00元，维持“增持”评级。
　　风险提示：医疗信息化政策执行力度低于预期；二级医院财政支持力度低于预期。