天风证券-9月通胀数据点评：CPI3％，怎么看？-191016

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　　策略展望：CPI 3%，怎么看？
　　1、CPI同比单月“破3”原因
　　（1）猪通胀仍是最主要拉动因素；
　　（2）比价效应下，猪肉价格带动其他肉蛋类价格上行；
　　（3）猪肉项权重保持平稳，不存在部分投资者认为的猪肉价格同比增速较高时统计局会下调CPI猪肉项权重的情况。
　　2、由于猪肉价格领先指标能繁母猪存栏仍未出现拐点，猪肉价格在明年二季度之前预计仍会保持上涨，考虑基数条件下未来半年CPI同比大概率仍会处于3%以上，而高点将会出现在明年2月，接近4%，随后应该会出现回落。
　　3、政策角度如何看通胀？
　　目前猪通胀和工业品通缩并存，虽然CPI同比“破3”下货币政策宽松力度有限，但整体来看未来通胀压力无需过分担忧，在基本面下行的大背景下货币政策也不会出现明显收紧。
　　4、对债市的影响？
　　虽然CPI同比“破3”会在未来一段时间内对债市形成一定扰动，但是工业品通缩的压力同样无法根除，政策的天平在最近的表述中显然更偏向于稳增长，所以不能排除基本面超预期下行情况下央行加大逆周期调节力度的可能。就此，我们预计短期内利率调整幅度仍然有限，短期走平或有所振荡。市场需要关注基本面、政策面和外围因素中新的预期差。从基数效应外推，明年2月之后随着CPI同比高位见顶和PPI通缩，货币政策空间将会打开，中期来看利率中枢下行的趋势不变。
　　风险提示：猪肉价格超预期上涨，油价下行不及预期。