中银国际-银行业9月金融数据点评：企业信贷延续改善，专项债再发力-191015

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　　央行公布9月金融数据，9月新增人民币贷款（包括非银贷款）1.69万亿，同比多增3100亿，人民币贷款余额同比增速较8月末提升0.1个百分点至12.5%；新口径下新增社融2.27万亿，同比多增1383亿，社融余额同比增10.8%，增速与8月持平；M2同比增8.4%，增速较8月上行0.2个百分点。
　　信贷增量超预期，企业信贷进一步改善
　　9月新增人民币贷款1.69万亿，超市场和我们预期，较2018年同期多增3100亿。9月信贷超预期的主要因素在于企业信贷表现，9月新增1.01万亿，同比多增3341。其中，企业中长期信贷进一步改善，新增5637亿，同比多增1837亿，预计与基建投资发力相关；短贷亦有修复新增2550亿，同比多增1452亿。9月新增票据融资1790亿，与去年同期基本相近。居民端，9月信贷增量（7550亿）同比基本持平。展望4季度，经济内部下行压力与外部因素不确定性仍存，信贷对于国内经济的托底作用依然十分重要，我们维持对全年新增信贷规模（扣除非银）17万亿的预测（vs18年15.7万亿）。从10月来看，考虑季初信贷季节性回落，预计新增人民币贷款为7000-8000亿。
　　专项债再发力，社融增速环比持平
　　9月新口径下（加入交易所企业ABS）新增社融2.27万亿，同多增1383亿，同比增速与8月持平为10.8%。除了信贷拉动，表外压降的持续趋缓是社融同比多增的另一重要因素。9月委托贷款（-21亿）、信托贷款（-672亿）同比分别少降1411亿、236亿；未贴现承兑汇票下降431亿。直融方面，企业债9月新增1610亿，同比多增近1600亿；股票融资新增289亿，整体表现稳定。9月政府专项债维持较高发行量，新增2236亿，但由于今年以来专项债发行前置，增量较2018年同期下降5153亿。展望4季度，考虑到表外压降稳定以及信贷的支撑，预期全年社融增量在22-23万亿（vs18年18.7万亿）；10月新增社融规模预计在0.9-1.0万亿。
　　企业与居民存款改善，M2增速环比小幅提升
　　9月新增人民币存款7193亿，同比少增1709亿，主要由于财政投放力度加大，财政存款9月下降7026亿，同比多降3553亿。受信贷投放拉动，9月企业存款新增4908亿，同比多增1804亿；居民端存款新增1.54万亿，同比多增2149亿。非银存款来看，9月下降8170亿，同比少降1328亿，3季度非银存款均有较好表现，我们认为受8月中下旬股市回暖的影响。9月M2增速较8月上行0.2个百分点至8.4%，M1增速环比持平为3.4%，考虑到经济的不确定性，M2改善的可持续性有待进一步观察。
　　投资建议：
　　9月信贷增量超市场预期，在政策引导金融机构加大实体经济融资支持力度背景下，企业贷款增量和结构改善，但考虑到经济的不确定性，我们认为企业再投资需求改善的可持续性有待进一步观察。目前板块估值性价比高（对应19/20年0.89x/0.81xPB，4.3%/4.6%的股息收益率），叠加稳健的基本面，支撑板块的股价表现。另外，随着A股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入也将利好银行，重视板块长期确定性配置价值。个股推荐以平安银行为代表的股份行，以及基本面保持优异的招商银行、宁波银行。
　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。